via：安信證券首席策略分析師 徐彪

作為國家戰(zhàn)略儲(chǔ)備資源，收縮供給是稀土產(chǎn)業(yè)自上而下的邏輯。目前稀土價(jià)格已墮入歷史大底，企業(yè)盈利加速惡化，資源賤價(jià)外流窘境再現(xiàn)，供應(yīng)收縮勢在必行。六大稀土集團(tuán)已先后加入限產(chǎn)保價(jià)陣營，新一輪稀土打黑正在迅速推進(jìn)，新一輪收儲(chǔ)或?qū)㈤_啟。目前，鐠、釹、鏑已出現(xiàn)明顯上漲，這表明稀土板塊反彈行情箭在弦上。

稀土應(yīng)用廣泛，是發(fā)展戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的核心元素

稀土元素因其電子結(jié)構(gòu)和化學(xué)性質(zhì)相近而共生，每個(gè)稀土元素又具有特殊的個(gè)性，同一結(jié)構(gòu)的稀土物質(zhì)可具有多種物理和化學(xué)特性。隨著稀土元素特殊性質(zhì)的不斷認(rèn)識(shí)和發(fā)現(xiàn)，科學(xué)家每隔三年半就會(huì)找到稀土的一種新用途，目前稀土現(xiàn)在已經(jīng)廣泛用于新能源、新材料、航空航天、電子信息、生物技術(shù)、節(jié)能環(huán)保等高技術(shù)領(lǐng)域，是國防建設(shè)的重要材料，是發(fā)展高新技術(shù)的戰(zhàn)略性元素。

經(jīng)歷了過去15-20年工業(yè)化的高速發(fā)展，中國從“十二五”期間開始步入工業(yè)化的后期階段。也正是從這一階段開始，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)普遍開始出現(xiàn)了中樞下移的情況。此前通過投資、勞動(dòng)力、資源、環(huán)境等要素的低成本的大量投入來驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的模式已經(jīng)走到盡頭。所謂不破不立，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的出清和高科技創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)的發(fā)展相輔相成。因此，對(duì)于轉(zhuǎn)型期的中國經(jīng)濟(jì)來說，新能源、新材料、航空航天、電子信息、生物技術(shù)、節(jié)能環(huán)保等稀土得到廣泛應(yīng)用的高技術(shù)領(lǐng)域正是戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方向。

我國粗放的稀土開發(fā)方式不可持續(xù)

作為稀土礦產(chǎn)資源最為豐富的國家，2014年中國稀土儲(chǔ)量5500萬公噸，占全世界稀土儲(chǔ)量的42%，中國稀土產(chǎn)量9.5萬公噸，占全世界稀土產(chǎn)量的86.4%。也就是說，中國憑借著42%的資源儲(chǔ)量，卻提供了多達(dá)86.4%的資源供給。

不管是利益驅(qū)使，還是產(chǎn)能集中度過底造成的無序生產(chǎn)，多年的無序開發(fā)已經(jīng)造成稀土資源儲(chǔ)量和工業(yè)產(chǎn)量之間的嚴(yán)重不平衡，一方面是對(duì)生態(tài)環(huán)境的嚴(yán)重破壞，另一方面使得我國的戰(zhàn)略性儲(chǔ)備資源得不到有效的保護(hù)。未來必須對(duì)稀土的過度開采進(jìn)行更加有力的約束和限制，兼顧對(duì)稀土資源使用和出口的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)和可持續(xù)性。

連續(xù)的低價(jià)出口是戰(zhàn)略上無法接受的

目前，中國處于工業(yè)化后期的轉(zhuǎn)型階段，而美國、德國等世界發(fā)達(dá)國家也處于“再工業(yè)化的階段”，以科技、創(chuàng)新為基礎(chǔ)的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)成為各國之間角力的重要領(lǐng)域。而在這些領(lǐng)域中，稀土作為應(yīng)用最為廣泛的核心元素，其戰(zhàn)略意義是不言而喻的。

但是，在過去幾年，世界電子、激光、超導(dǎo)等高科技產(chǎn)業(yè)規(guī)模呈幾何級(jí)數(shù)增長的情況下，作為重要的戰(zhàn)略性資源，我國的稀土價(jià)格并未水漲船高，而是長期以低廉的價(jià)格進(jìn)行出口。對(duì)己而言，低廉的價(jià)格無疑使我國稀土行業(yè)蒙受巨大損失，同時(shí)也阻礙了國內(nèi)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展；對(duì)他而言，其它稀土進(jìn)口國常年以極其便宜的價(jià)格享受著我國最為豐富的戰(zhàn)略性儲(chǔ)備資源?？刂乒┙o、奪回國際定價(jià)權(quán)已經(jīng)迫在眉睫！

三季度稀土價(jià)格出現(xiàn)了快速下滑，歷史大底顯現(xiàn)，稀土公司盈利加速惡化

2015年以來的稀土價(jià)格走勢是Q1上漲，Q2回落，Q3加速惡化。一季度主要由于稀土收儲(chǔ)、從價(jià)資源稅改革以及配額、關(guān)稅取消等相關(guān)事件催化，稀土價(jià)格曾出現(xiàn)廣泛的上漲；但由于收儲(chǔ)遲遲未到，以及下游需求的走弱，二季度稀土價(jià)格開始回落。三季度以來，全球大宗商品均出現(xiàn)了廣泛的快速殺跌，主要源于美國加息、中國經(jīng)濟(jì)放緩、人民幣貶值等一系列因素，稀土也不能幸免，Q3價(jià)格也出現(xiàn)了一波快速的探底過程，整體相對(duì)于年初跌幅在15%-20%。

從長時(shí)間序列來看，目前的稀土價(jià)格已經(jīng)墮入歷史大底。以鐠釹氧化物、氧化鏑為例，從2008年至今的價(jià)格走勢看，當(dāng)前價(jià)格已回落至2010年稀土政策性整合之前的水平?？紤]到近五年來打黑對(duì)低成本的黑色產(chǎn)業(yè)鏈的打擊，以及正規(guī)稀土企業(yè)人力、環(huán)保、稅收成本的上升，礦山品位的下降，再加上鑭、鈰等弱勢品種價(jià)格的下跌，稀土的邊際成本線已出現(xiàn)系統(tǒng)性的上升。基于此，我們相信目前的稀土價(jià)格已經(jīng)進(jìn)入歷史大底，已經(jīng)非常接近或低于國內(nèi)稀土行業(yè)的成本線，不僅正規(guī)企業(yè)已開始不賺錢或虧錢，對(duì)于私礦來講也處于利潤非常微薄的境地。

在此背景下，稀土企業(yè)的盈利能力今年以來出現(xiàn)了快速惡化。檢視A股稀土上游上市公司的毛利率，基本上均在2015年上半年出現(xiàn)了下滑，Q3稀土又有一波加速探底，三季報(bào)毛利率繼續(xù)惡化。

稀土出口“價(jià)跌量增”的態(tài)勢也在加劇，稀土賤價(jià)外流窘境再現(xiàn)

自2012年以來，稀土價(jià)格開始快速回落，這刺激了稀土的出口需求。數(shù)據(jù)顯示，自2012年開始，國內(nèi)稀土出口進(jìn)入了緩慢上行的通道。

2015年以來，稀土出口價(jià)跌量增的態(tài)勢加劇。自2015年初取消長達(dá)17年的稀土出口配額，以及2015年下半年取消出口關(guān)稅以來，加之8月份以來人民幣兌美元出現(xiàn)小幅貶值，中國稀土出口“量增價(jià)跌”的局面開始加劇。

稀土出口價(jià)跌量增使得稀土資源賤價(jià)外流的窘境再現(xiàn)，同時(shí)相關(guān)稅收大量減少。在2011年稀土行業(yè)大整合之前，稀土行業(yè)曾出現(xiàn)“白菜價(jià)”出口、以38%的儲(chǔ)量供應(yīng)全球98%的產(chǎn)量的窘境。而目前，出口政策放寬，需求疲軟，使得稀土廠商普遍采取降價(jià)多銷的策略，價(jià)格已降至2011年整合前的低位，使得稀土資源賤價(jià)外流的情況再現(xiàn)。同時(shí)，由于2015年6月后稀土資源稅改成從價(jià)計(jì)征，稀土價(jià)格的下降使得相關(guān)資源稅遠(yuǎn)低于此前的從量稅，使得稀土行業(yè)稅基萎縮。

六大稀土集團(tuán)限產(chǎn)報(bào)價(jià)，政策層面調(diào)整頻現(xiàn)

六大集團(tuán)先后實(shí)行限產(chǎn)保價(jià)，比例均為冶煉分離配額的10%，全國正規(guī)稀土供應(yīng)收縮的比例接近10%。10月12日，北方稀土率先發(fā)布限產(chǎn)保價(jià)公告，稱鑒于當(dāng)前稀土市場持續(xù)低迷、產(chǎn)品價(jià)格長期低位徘徊的狀況，該公司決定實(shí)施限產(chǎn)保價(jià)，全年冶煉分離產(chǎn)品生產(chǎn)量較工信部下達(dá)給該公司的2015年稀土總量控制計(jì)劃指標(biāo)量減少10%左右。緊隨其后，廈門鎢業(yè)（減產(chǎn)10%左右）、南方稀土（減產(chǎn)12%左右）、廣晟有色（減產(chǎn)10%左右）、五礦稀土（減產(chǎn)不低于10%）、中國稀有稀土（減產(chǎn)5%～10%）均先后公布減產(chǎn)計(jì)劃。

根據(jù)2015年第一批稀土生產(chǎn)指令性計(jì)劃，六大稀土集團(tuán)的冶煉分離配額占全國的93.29%，對(duì)全國稀土供應(yīng)享有具有絕對(duì)的控制力。六大集團(tuán)實(shí)施10%左右的限產(chǎn)，整體的稀土供應(yīng)收縮比例接近10%?！?br />
需要注意的是，10月7日18時(shí)21分許，北方稀土全資控股的包頭華美稀土高科發(fā)生火災(zāi)，該產(chǎn)能對(duì)應(yīng)的分離冶煉配額約占北方稀土整體配額的25.69%，占全國的13.3%。大火持續(xù)到當(dāng)日22時(shí)許才被控制。發(fā)生火災(zāi)的是該稀土廠萃取車間火災(zāi)造成車間廠房大面積坍塌。從2015年第一批生產(chǎn)指令性計(jì)劃看，包頭華美高科的冶煉配額為6670噸，占北方稀土總配額25.69%，占全國配額總量的13.3%。

新一輪稀土打黑直指廢料加工環(huán)節(jié)，打蛇打七寸，新一輪收儲(chǔ)或?qū)㈤_啟

中國稀土行業(yè)久病難醫(yī)，很大程度上源于黑稀土、正規(guī)稀土的二元供給導(dǎo)致的“劣幣驅(qū)逐良幣”。正規(guī)稀土企業(yè)環(huán)保要求高，需要依法納稅，資本開支大，邊際成本處于行業(yè)上沿；而黑稀土，尤其是南方的中重稀土離子礦，由于其天然的賦存狀況和萃取分離方法，導(dǎo)致極易被私采盜采和走私，而且沒有稅負(fù)、沒有環(huán)保要求、分離方法極其簡陋而且對(duì)環(huán)境破壞大，邊際成本處于行業(yè)下沿。這使得一旦監(jiān)管跟不上，甚至出現(xiàn)貓鼠勾結(jié)，黑稀土便會(huì)橫行市場，滿足大量需求，使得稀土價(jià)格接近黑稀土成本，從而劣幣驅(qū)逐良幣，把成本較高的正規(guī)稀土擠出市場。

根據(jù)我們?cè)?0月19日舉行的稀土行業(yè)電話交流會(huì)的內(nèi)容，南方的重稀土非法產(chǎn)量每年大概在6萬噸，而國家指標(biāo)為2萬噸，這意味著大量黑稀土充斥市場，導(dǎo)致價(jià)格下跌，南方企業(yè)長期處于虧損。所以，要想解決稀土資源無序開采、交易和賤價(jià)外流，稀土打黑首當(dāng)其沖。

2015年新一輪的稀土打黑正在迅速推進(jìn)，而且主要針對(duì)“資源綜合利用”環(huán)節(jié)，打蛇打七寸。11月3日，工信部辦公廳發(fā)出通知，就整頓以“資源綜合利用”為名加工稀土礦產(chǎn)品違法違規(guī)行為的有關(guān)內(nèi)容進(jìn)行了明確。

通知稱，自2014年9月30日工信部會(huì)同公安部、國土資源部等7部門聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于組織開展打擊稀土違法違規(guī)行為專項(xiàng)行動(dòng)的函》以來，有關(guān)地方積極開展整治工作，查處了一批違法違規(guī)案件，促進(jìn)了稀土生產(chǎn)流通秩序的好轉(zhuǎn)。但以“資源綜合利用”為名違法違規(guī)加工稀土礦產(chǎn)品的行為仍然大量存在，導(dǎo)致稀土市場供過于求，產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下跌。針對(duì)存在的主要問題，工信部決定組織專項(xiàng)核查整治工作。

通知明確，此次整治的內(nèi)容是：對(duì)南方省（區(qū)）稀土資源綜合利用企業(yè)進(jìn)行全面核查整頓，分兩個(gè)階段進(jìn)行。第一階段，11月1日~11月20日，各地工業(yè)主管部門會(huì)同中國稀土行業(yè)協(xié)會(huì)組織技術(shù)人員到企業(yè)現(xiàn)場核查原料來源、生產(chǎn)情況等，并請(qǐng)企業(yè)提供必要證明材料，填寫調(diào)查表。

第二階段，11月21日~12月20日，檢查發(fā)現(xiàn)涉嫌違法違規(guī)加工稀土礦產(chǎn)品的，由工信部下發(fā)核查企業(yè)名單，各地工業(yè)主管部門組織核查礦產(chǎn)品來源，對(duì)收購非法稀土礦產(chǎn)品的，依法沒收非法礦產(chǎn)品、槽底料及違法所得并予以處罰；對(duì)收購非法稀土礦產(chǎn)品和無法說明礦產(chǎn)品來源的，要求企業(yè)提供稀土礦資源稅足額繳納證明，不能提供的由稅務(wù)部門追繳；涉嫌構(gòu)成犯罪、依法需要追究刑事責(zé)任的，按照《行政執(zhí)法機(jī)關(guān)移送涉嫌犯罪案件的規(guī)定》，移送公安機(jī)關(guān)立案查處。

11月6日上海有色網(wǎng)報(bào)道稱，工信部將兵分5組，其中江西3組，廣東和湖南1組，江蘇和安徽1組，聯(lián)合落實(shí)此次稀土打黑行動(dòng)。

此次針對(duì)資源綜合利用環(huán)節(jié)進(jìn)行打黑，正中行業(yè)痛點(diǎn)，有望進(jìn)一步重創(chuàng)黑色產(chǎn)業(yè)鏈。結(jié)合我們此前對(duì)國內(nèi)稀土主要產(chǎn)地打黑情況的草根調(diào)研，2013年7月-11月工信部聯(lián)合八部委實(shí)行了較為嚴(yán)厲的打黑，但總體上運(yùn)動(dòng)式的打黑難以根除私采盜采（事實(shí)上，在2013年稀土價(jià)格短期回暖后，非法開采等現(xiàn)象又在江西、內(nèi)蒙古、四川等國內(nèi)幾大資源聚集區(qū)死灰復(fù)燃）。到了2014年，稀土打黑更加嚴(yán)厲，據(jù)我們了解，2014年的打黑成果明顯好于2013年，確實(shí)對(duì)黑色產(chǎn)業(yè)鏈形成了較為徹底的震撼，也有助于打黑長效機(jī)制的形成。

我們認(rèn)為，2013、2014年的兩次打黑，主要針對(duì)上游礦山開采環(huán)節(jié)，實(shí)際上已經(jīng)很大程度上震懾了黑色稀土產(chǎn)業(yè)鏈，而目前黑稀土最大的滋生地就是“資源綜合利用環(huán)節(jié)”。今年的打黑直指這一環(huán)節(jié)，共涉及17萬噸的釹鐵硼廢料回收產(chǎn)能，行動(dòng)覆蓋江西、安徽、江蘇、湖南和廣東5個(gè)省份共79家企業(yè)，可謂打蛇打七寸，有望進(jìn)一步重創(chuàng)對(duì)黑色產(chǎn)業(yè)鏈。

我們認(rèn)為，目前稀土打黑已在落地，已顯示政策層面對(duì)稀土行業(yè)資源賤價(jià)外流、行業(yè)盈利惡化的關(guān)切。我們猜測，在稀土打黑基礎(chǔ)上，國家可能醞釀新一輪的收儲(chǔ)。原因有三點(diǎn)，一是前期五年收儲(chǔ)計(jì)劃還沒完成，目前只完成兩輪收儲(chǔ)，量沒有收購；二是價(jià)格確實(shí)在底部，此時(shí)收儲(chǔ)不會(huì)出現(xiàn)大幅減值的風(fēng)險(xiǎn)；三是2015年已全面廢除出口關(guān)稅和配額政策，當(dāng)前資源資源賤價(jià)外流、行業(yè)盈利惡化、稅收減少已成為殘酷的事實(shí)，政策層面有遏制此局面的動(dòng)力和能力。

鐠、釹、鏑已出現(xiàn)明顯上漲，稀土板塊反彈行情箭在弦上

2012年，北方稀土曾作為國內(nèi)的稀土龍頭，不止一次進(jìn)行限產(chǎn)保價(jià)，但對(duì)稀土價(jià)格的控制很弱，稀土價(jià)格仍不斷下跌。這次限產(chǎn)保價(jià)會(huì)不會(huì)將歷史重演呢？我們認(rèn)為，這次限產(chǎn)保價(jià)不一樣，稀土價(jià)格有望企穩(wěn)回升。

第一，稀土價(jià)格已進(jìn)入歷史大底，繼續(xù)下跌的空間已非常有限。稀土品種價(jià)格基本進(jìn)入2010年稀土大牛市前的位置，一是成本支撐較強(qiáng)，二是原先在稀土的超級(jí)牛市中囤積的存貨已在最近4年間消化殆盡，而且由于稀土專用發(fā)票、打黑等政策組合拳的規(guī)制，以及前期資金成本的高企，使得中間商難以大量囤積庫存，進(jìn)一步系統(tǒng)性拋售的壓力也已很有限。

第二，稀土打黑、組建六大稀土集團(tuán)見成效，在此背景下，六大集團(tuán)限產(chǎn)保價(jià)的控制力系統(tǒng)性提升。由于2011年稀土整合以來，政府連續(xù)出臺(tái)了包括打黑、組建大集團(tuán)、稀土專用發(fā)票等一系列政策組合拳，黑稀土的規(guī)制已非常嚴(yán)格，大集團(tuán)對(duì)市場的掌控力也在增強(qiáng)。事實(shí)上，我們?cè)?014年的行業(yè)調(diào)研中了解到，經(jīng)過了2013年7月-11月工信部聯(lián)合八部委打黑、2014年以依法治國為背景的更加嚴(yán)格的打黑，確實(shí)對(duì)黑色產(chǎn)業(yè)鏈形成了較為徹底的震撼，也有助于打黑長效機(jī)制的形成。2015年的新一輪打黑，直指廢料加工環(huán)節(jié)，正中行業(yè)痛點(diǎn)，我們認(rèn)為，在此背景下，六大集團(tuán)的限產(chǎn)保價(jià)，出現(xiàn)黑色供應(yīng)借此放量、打壓價(jià)格局面的可能性大大降低，這將系統(tǒng)性提升六大集團(tuán)限產(chǎn)報(bào)價(jià)的控制力，切實(shí)收縮供應(yīng)。

第三，新一輪稀土收儲(chǔ)有望開啟，這將進(jìn)一步抽緊供需面。我們認(rèn)為，接下來如果有新一輪收儲(chǔ)，從品種結(jié)構(gòu)上會(huì)優(yōu)化，主要針對(duì)鐠釹、鏑鋱等戰(zhàn)略性品種；從價(jià)格上不見得比現(xiàn)價(jià)更高，因?yàn)榍捌趦纱问諆?chǔ)基本上是按照前6個(gè)月均價(jià)來定價(jià)，從目前的時(shí)點(diǎn)看，如果按照6個(gè)月均價(jià)收儲(chǔ)，其與當(dāng)前現(xiàn)價(jià)相比基本持平或略高；但是只要有一定規(guī)模的收儲(chǔ)，就會(huì)通過抽緊供需結(jié)構(gòu)來影響價(jià)格。

第四，此次六大集團(tuán)限產(chǎn)保價(jià)，限產(chǎn)默契較強(qiáng)，產(chǎn)能收縮力度較大。此次宣布減產(chǎn)的產(chǎn)量達(dá)到正規(guī)稀土的10%，這種政策引導(dǎo)下的限產(chǎn)保價(jià)從減產(chǎn)力度和執(zhí)行力上是史無前例的，有望在政策調(diào)整的基礎(chǔ)上形成較明顯的產(chǎn)能收縮。在目前價(jià)格低迷、公司盈利極差的背景下，六大集團(tuán)也很容易達(dá)成彼此的默契，有動(dòng)力形成限產(chǎn)保價(jià)聯(lián)盟。

第五，旺季來臨，需求預(yù)期正在改善。需求及其預(yù)期的改善主要來自三方面：一是3、4季度是稀土下游傳統(tǒng)旺季，以磁材為主的采購需求逐漸增多；二是目前寬貨幣、寬財(cái)政的刺激政策對(duì)緩解稀土企業(yè)資金壓力，并改善需求預(yù)期，使得不少供應(yīng)商選擇在旺季時(shí)采取適當(dāng)?shù)亩谪浵坌袨?。三?014年中國稀土出口量占全國稀土產(chǎn)量的28%左右，2015年以來的配額和關(guān)稅取消，再加上人民幣貶值，使得稀土出口的改善對(duì)國內(nèi)需求帶來的提振效果正在加大。

第六，稀土打黑導(dǎo)致黑稀土被封存，正規(guī)稀土的配額出現(xiàn)一定程度的緊張現(xiàn)象。前期打黑效果逐漸顯現(xiàn)，使得原先由黑稀土滿足的灰色需求不得已轉(zhuǎn)向正規(guī)稀土，這使得原先工信部核定的稀土配額出現(xiàn)一定程度的不足。目前很多正規(guī)稀土分離冶煉企業(yè)已反映今年配額已用完，不得已停產(chǎn)的情況，這一定程度上幫助了行業(yè)供應(yīng)的控制。

第七，一旦形成漲價(jià)預(yù)期，稀土產(chǎn)業(yè)鏈的囤貨惜售現(xiàn)象將加劇價(jià)格的上漲。稀土產(chǎn)業(yè)由于產(chǎn)品品類紛繁復(fù)雜，且規(guī)格不同，其間貿(mào)易商參與的程度較大，同時(shí)，稀土大集團(tuán)以及較大的用戶企業(yè)也在過去稀土價(jià)格暴漲暴跌中建立了很強(qiáng)的存貨管理能力。在此基礎(chǔ)上，一旦基于以上理由形成漲價(jià)預(yù)期，產(chǎn)業(yè)鏈中各環(huán)節(jié)囤貨惜售現(xiàn)象將加劇價(jià)格的上漲。

9月初以來，磁材相關(guān)的鐠、釹、鏑已出現(xiàn)明顯上漲。特別是對(duì)市場較為敏感的渤商所稀土鐠釹、氧化鏑價(jià)格，自8月中旬底部以來以上漲15%以上，尤其是在10月8日，由于10月7日晚間的北方稀土下屬企業(yè)出現(xiàn)火災(zāi)的供應(yīng)沖擊之后，稀土鐠釹當(dāng)天漲幅達(dá)2.43%。

稀土永磁概念股：五礦發(fā)展、廈門鎢業(yè)、鼎立股份、北方稀土、正海磁材、江粉磁材、中科三環(huán)、中色股份、科力遠(yuǎn)、銀河磁體、寧波韻升、廣晟有色、太原剛玉、鼎泰新材、北礦磁材。