“2016陸家嘴論壇”于6月12日-13日舉行。香港交易結(jié)算所有限公司首席中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家巴曙松在演講時(shí)表示，互聯(lián)網(wǎng)金融的興起會(huì)加劇波動(dòng)性，原來需要比較長的時(shí)期內(nèi)才會(huì)被競爭稀釋掉盈利空間，互聯(lián)網(wǎng)金融可能一個(gè)程序吸引更多的人加入，很快把利潤擠掉，整個(gè)市場的波動(dòng)會(huì)變得非常頻繁。

以下為會(huì)議實(shí)錄：

巴曙松：在討論當(dāng)前的全球經(jīng)濟(jì)金融形勢的時(shí)候，不能不討論美元的波動(dòng)周期。在討論美元的時(shí)候，大家經(jīng)常用的一句話就是，美元是我們的貨幣，但是你們的問題。我們從美元的匯率波動(dòng)周期來看，在美元走強(qiáng)的階段，通常會(huì)導(dǎo)致當(dāng)時(shí)的新興市場或者說幾個(gè)新興市場出現(xiàn)比較大幅度的波動(dòng)。所以，現(xiàn)在我們在看到美元走強(qiáng)的時(shí)候，新興經(jīng)濟(jì)體又面臨類似的問題。

從短期應(yīng)對的角度來看，站在新興市場的角度，有些經(jīng)驗(yàn)可以汲取的，怎么樣更好的應(yīng)對。就當(dāng)前美元走強(qiáng)的背景下，國際經(jīng)濟(jì)、國際金融政策的協(xié)調(diào)，包括站在中國的角度，金融政策的選擇談幾點(diǎn)看法。

第一，在美元走強(qiáng)的背景下要非常審慎的使用資本項(xiàng)目管制。此前在美元走強(qiáng)的背景下，因?yàn)橛袇R率貶值壓力的時(shí)候，草率的推出資本項(xiàng)目管制，結(jié)果導(dǎo)致國際市場的貶值預(yù)期和因?yàn)橘Y本項(xiàng)目管制導(dǎo)致的本國市場的恐慌形成的疊加，本身對金融市場產(chǎn)生的沖擊是非常大的。所以，靈活的運(yùn)用匯率的調(diào)整，而不是草率的推動(dòng)資本項(xiàng)目管制，是在此前多輪美元走強(qiáng)周期下，新興經(jīng)濟(jì)體非常重要的一個(gè)教訓(xùn)。

怎么正確解讀“811匯改”到現(xiàn)在，人民幣在有貶值預(yù)期的情況下，基本平息了貶值預(yù)期。我個(gè)人認(rèn)為很重要的一個(gè)經(jīng)驗(yàn)就是非常審慎的對待各種資本項(xiàng)目管制的建議，沒有草率的推出資本項(xiàng)目的管制。實(shí)際上我們看到在“811匯改”之后資本項(xiàng)目的開放還在審慎平穩(wěn)的推進(jìn)。所以，這一政策的導(dǎo)向就給金融市場提供了非常穩(wěn)定的政策預(yù)期，只不過開放的方向強(qiáng)調(diào)了流量的平衡和控制。那就是資金從國際流到國內(nèi)相關(guān)的開放力度適當(dāng)大一些，可能對資金流出的渠道開放的力度審慎一些。但總體從政策導(dǎo)向來看，整個(gè)資本項(xiàng)目開放的政策信號是非常清晰的。這樣就在人民幣本身匯率水平的靈活調(diào)整，央行及時(shí)的入市干預(yù)，防止短期過大浮動(dòng)的波動(dòng)，加上在資本項(xiàng)目開放方面的清晰預(yù)期，共同支撐了人民幣匯率成功應(yīng)對了這一輪貶值的預(yù)期。大家可以設(shè)想一下，從去年年初人民幣匯率6.05,6.06，現(xiàn)在6.5、6.6左右，人民幣匯率水平的調(diào)整，加上清晰的、穩(wěn)定的政策預(yù)期，才是中國能夠平穩(wěn)應(yīng)對美元走強(qiáng)周期很重要的方面。

第二，在討論資本項(xiàng)目開放的時(shí)候，要避免陷入兩極的看法。一極就是放開，一極就是管制，即使本國金融結(jié)構(gòu)出現(xiàn)嚴(yán)重的失衡，即使開放可以調(diào)整失衡也把門關(guān)上。在這中間還有選擇的道路，能夠達(dá)到開放的目的同時(shí)也能實(shí)現(xiàn)對資金進(jìn)出的有效監(jiān)控。比如說目前來看有兩點(diǎn)，第一個(gè)滬港通這個(gè)模式，滬港通模式實(shí)際上是一個(gè)在上海市場和香港市場建立的、封閉的、透明的天橋一樣，資金的進(jìn)出、買賣，整個(gè)交易過程封閉、可追溯。所以，它是一個(gè)可控的、漸進(jìn)的開放模式，運(yùn)轉(zhuǎn)一年多來，這種開放不是簡單的說完全的封閉或者完全的開放，使得我們對資本的流動(dòng)失去控制。

我們看到運(yùn)行非常平穩(wěn)，從目前的形勢來看，中國的資本項(xiàng)目開放，還有更多的可操作性的選擇方案，既可以達(dá)到開放的目的又能保證整個(gè)開放過程的可監(jiān)控，對市場的沖擊在可控的范圍內(nèi)。所以，從滬港通的模式來看，具有可拓展性，比如說進(jìn)一步拓展到深圳市場、拓展到債券市場，拓展到商品市場，這一點(diǎn)是值得我們總結(jié)的經(jīng)驗(yàn)。

同時(shí)，資本項(xiàng)目的開放，不是一個(gè)單向的過程，而是雙向開放的路線。我們在討論的時(shí)候，每屆陸家嘴論壇都會(huì)討論，比如說怎么來爭奪定價(jià)權(quán)，爭奪人民幣的定價(jià)權(quán)，怎么爭奪大宗商品的定價(jià)權(quán)，怎么爭奪固定收益的定價(jià)權(quán)。這個(gè)過程原來花比較多的精力設(shè)計(jì)方案，是希望通過把國際的投資者、國際的資金吸引到在岸的市場。比如說通過自貿(mào)區(qū)，通過其他的特殊的國際板等制度設(shè)計(jì)。但目前在實(shí)際操作里面，這一方向的開放在當(dāng)下，在人民幣沒有完全實(shí)現(xiàn)可兌換的背景下，推進(jìn)碰到了很多的障礙，比如說資金跨境的流動(dòng)，結(jié)算、清算。再比如說債券，還涉及到要想吸引足夠的國際投資者來使整個(gè)債券市場投資主體更加多元化?，F(xiàn)在的債券市場大幅的開放，取得了突破性的進(jìn)展，但實(shí)際上也就是300多家國際的投資機(jī)構(gòu)，整個(gè)交易量不到2%。

所以，要提高國際投資者的占比，使得市場更加多元和平衡，要去深入的了解這些國際投資者本身有這個(gè)意愿來參與中國在外市場的投資，有哪些障礙在阻礙他們的交易。根據(jù)我們跟大量的機(jī)構(gòu)交流的結(jié)果，有些是監(jiān)管的、合規(guī)的技術(shù)細(xì)節(jié)，比如說一個(gè)大的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)要投中國的在岸的債券市場，所注冊的監(jiān)管機(jī)構(gòu)會(huì)要求他在所交易的市場清算、結(jié)算機(jī)構(gòu)，要取得監(jiān)管機(jī)構(gòu)的資質(zhì)。

中國這么大的國家，可能很難一家一家申請各地的監(jiān)管機(jī)構(gòu)資質(zhì)。所以，怎么把香港市場利用好，香港清算結(jié)算機(jī)構(gòu)都具有各個(gè)國家的資質(zhì)。通過在香港建一個(gè)債券的平臺，克服這個(gè)障礙，再進(jìn)入國內(nèi)的債券市場，相信會(huì)對國內(nèi)的投資者多元化，吸引海外投資機(jī)構(gòu)，能夠極大的化解技術(shù)的障礙。所以雙向開放還包括國內(nèi)很多的大宗商品，交易量、流動(dòng)性很大，但國際影響力非常有限。一方面是想把國際投資者引進(jìn)來，但引進(jìn)來的過程看障礙挑戰(zhàn)很大，還可以有另外一種方向，把國內(nèi)的產(chǎn)品放到海外市場去掛牌，讓國際投資者交易這個(gè)產(chǎn)品，因?yàn)橛矛F(xiàn)金結(jié)算，在岸的影響很有限，最后收斂到在岸價(jià)格，無形中擴(kuò)大了中國市場上形成的商品價(jià)格的國際影響力。

第三，在當(dāng)前全球金融市場背景下，有一個(gè)趨勢特別值得關(guān)注。我看了一下這幾天的議題涉及不多，但實(shí)際上在全球金融界越來越多的關(guān)注和討論，在互聯(lián)網(wǎng)金融進(jìn)入調(diào)整期之后，越來越多的資金開始關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)金融。國際金融市場進(jìn)入調(diào)整期，開始在收縮，全球主要的金融中心，比如說紐倫港，在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)期是不斷地拓展新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)。而互聯(lián)網(wǎng)金融使金融業(yè)對外擴(kuò)展碰到了約束，開始向內(nèi)重組自己的架構(gòu)。

其實(shí)互聯(lián)網(wǎng)金融的興起也會(huì)加劇波動(dòng)性。原來需要比較長的時(shí)期內(nèi)才會(huì)被競爭稀釋掉盈利空間，互聯(lián)網(wǎng)金融可能一個(gè)程序吸引更多的人加入，很快把利潤擠掉，整個(gè)市場的波動(dòng)會(huì)變得非常頻繁。而在這個(gè)過程當(dāng)中，互聯(lián)網(wǎng)金融本身變得越來越重要。

需要開發(fā)新的交易流程、交易的方式，也使得整個(gè)市場資金的流動(dòng)越來越集中在一小部分，能夠更好的運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)進(jìn)行投資，可以看到國際金融市場新的變化趨勢，可能產(chǎn)生的影響，也值得我們關(guān)注。謝謝！

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