北京時(shí)間6 月24 日，英國(guó)公投結(jié)果公布，“脫歐”陣營(yíng)以51.9%對(duì)48.1%贏得此次投票，決定脫離歐盟，超出全市場(chǎng)預(yù)期。

2．我們的分析與判斷

（一）英國(guó)脫歐黑天鵝引發(fā)全球市場(chǎng)大震蕩

市場(chǎng)之前預(yù)期英國(guó)將大概率留歐，因此英國(guó)脫歐的現(xiàn)實(shí)超出了全市場(chǎng)的預(yù)期。而英國(guó)特殊的世界經(jīng)濟(jì)、金融地位使該黑天鵝事件引發(fā)全球投資者風(fēng)險(xiǎn)厭惡偏好降低、避險(xiǎn)情緒的上升（恐慌指數(shù)VIX 上漲49.33%），資本市場(chǎng)亦遭受沖擊，各類風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)紛紛大跌：美國(guó)標(biāo)普500 指數(shù)下跌3.59%、英國(guó)富時(shí)指數(shù)下跌3.15%、STOXX歐洲50 指數(shù)下跌6.70%、日經(jīng)225 指數(shù)下跌7.92%、英鎊兌美元匯率下跌8.87%、歐元兌美元匯率下跌2.70%、ICE 布油下跌4.98%；資金涌向避險(xiǎn)資產(chǎn)造成全球避險(xiǎn)資產(chǎn)大漲：COMEX 黃金上漲4.43%、COMEX 白銀上漲2.35%、美國(guó)10 年期國(guó)債收益率下跌15.5 個(gè)基點(diǎn)、美元指數(shù)上漲2.54%、日元兌美元匯率上漲4.29%。

（二）不確定性大幕拉開，避險(xiǎn)需求升溫

盡管英國(guó)脫歐從公投決定到正式退出的結(jié)果兌現(xiàn)還需至少2年時(shí)間，但該事件仍將開啟潘多拉魔盒，從政治、金融、經(jīng)濟(jì)各方面影響全球格局。

從政治的維度看，英國(guó)脫歐未來(lái)恐將形成連帶效應(yīng)，在移民問(wèn)題、歐債危機(jī)、經(jīng)濟(jì)疲軟、恐怖主義威脅等負(fù)面影響下，法國(guó)、匈牙利、瑞典、荷蘭、丹麥、希臘等國(guó)很有可能成為下一個(gè)脫離歐盟的國(guó)家，歐洲一體化格局受阻，世界由一超多強(qiáng)轉(zhuǎn)變?yōu)槎鄰?qiáng)的政治格局趨勢(shì)將產(chǎn)生新變化，民粹主義泛起，世界政治與地緣政治不確定性上升。

從經(jīng)濟(jì)維度看，歐盟是全球第一大經(jīng)濟(jì)體，英國(guó)是歐盟中的第三大經(jīng)濟(jì)體。歐盟是英國(guó)最重要的貿(mào)易伙伴，占英國(guó)出口總額的47%與進(jìn)口總額的52%。由于歐盟區(qū)域內(nèi)實(shí)行零關(guān)稅政策，一旦英國(guó)脫歐，無(wú)論英國(guó)采用挪威模式（EEA）、瑞士模式（雙邊協(xié)定）還是WTO 模式，歐盟與英國(guó)的自由貿(mào)易，乃至是全球經(jīng)濟(jì)都將受到一定負(fù)面影響。IMF 預(yù)計(jì)到2018 年英國(guó)退歐對(duì)英國(guó)GDP 造成1.3%-5.2%的損失，對(duì)歐盟其他經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生0.2%-0.5%的沖擊，對(duì)對(duì)全球GDP 的拖累約為-0.3%。英國(guó)的退歐是“經(jīng)濟(jì)全球化”逆行，使全球經(jīng)濟(jì)在弱復(fù)蘇的背景下再次蒙上陰影，未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不確定性上升。

從金融維度看，英國(guó)脫歐或?qū)⒃斐傻倪B鎖反應(yīng)、脫歐大潮將重創(chuàng)歐盟，間接重創(chuàng)歐元，影響全球貨幣體系。美元指數(shù)最主要的構(gòu)成是歐元、日元、英鎊，英國(guó)退歐對(duì)英國(guó)、歐盟政治經(jīng)濟(jì)上的負(fù)面影響將沖擊歐元與英鎊在全球貨幣體系上的地位，美元與日元將成為高風(fēng)險(xiǎn)下資金涌向的第一目標(biāo)。此外，全球貨幣體系出問(wèn)題也將使信用貨幣的不確定性上升，黃金白銀等金屬貨幣受益。綜合來(lái)看，英國(guó)脫歐并不是一件孤立的事件，而是一連串政治、經(jīng)濟(jì)、金融方面不確定事件的開端。在面對(duì)這一連串全球性的不確定性時(shí)，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好將逐步提升，黃金的避險(xiǎn)需求也將逐漸凸顯，在當(dāng)前市場(chǎng)下黃金的配置價(jià)值也將增大。

（三）流動(dòng)性仍將保持寬松支撐金價(jià)上漲窗口

在面對(duì)英國(guó)脫歐所可能造成的全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，流動(dòng)性緊缺等問(wèn)題時(shí)全球央行都表示將及時(shí)采取多種必要手段為市場(chǎng)注入流動(dòng)性。而英國(guó)脫歐對(duì)英國(guó)、歐洲、乃至全球經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響，將會(huì)沖擊全球經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的趨勢(shì)。美聯(lián)儲(chǔ)在之前的FOMC 會(huì)議的前瞻指引中強(qiáng)調(diào)國(guó)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性可能拖累美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，是影響美元加息節(jié)奏與路徑的主要考慮因素之一。此次英國(guó)脫歐黑天鵝事件，將重大影響美聯(lián)儲(chǔ)的加息進(jìn)程，使美元下半年加息概率大幅下降，黃金上漲的窗口期將被延長(zhǎng)。

此外，英國(guó)脫歐對(duì)市場(chǎng)造成的恐慌將驅(qū)動(dòng)投資者追逐避險(xiǎn)資產(chǎn)，壓低國(guó)債收益率。而美聯(lián)儲(chǔ)、歐央行、英央行、日央行等各國(guó)央行為支撐經(jīng)濟(jì)的弱復(fù)蘇實(shí)行低利率甚至負(fù)利率的超寬松貨幣政策，市場(chǎng)流動(dòng)性仍很充裕，但由此引發(fā)未來(lái)高通脹率預(yù)期，疊加低名義收益率，將造成低實(shí)際收益率（實(shí)際收益率=名義收益率-預(yù)期通脹率）。黃金本身不產(chǎn)生價(jià)值，而資產(chǎn)的低實(shí)際收益率，甚至是負(fù)實(shí)際收益率將減少持有黃金的機(jī)會(huì)成本，提升黃金的配置價(jià)值。據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，ishares、SPDR、SGOL、SGBS、PHAU、GOLD、GBS 等黃金ETF 的持有量已從2016年年初的1006 噸提高至了2016 年6 月份1380 噸。在全球政治、經(jīng)濟(jì)、金融不確定性上升，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下行，黃金持有機(jī)會(huì)成本下行階段，黃金的配置需求在不斷提升，支持金價(jià)在沒(méi)美元加息受阻的窗口期進(jìn)行反彈。

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