光大銀行(601818)

概要：我們參加了光大銀行的反向路演，其主題聚焦近期業(yè)績表現(xiàn)、財富管理業(yè)務(wù)及科技發(fā)展戰(zhàn)略。我們認(rèn)為云繳費作為光大銀行主要的數(shù)字化轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略之一，將對該行的客群增長和盈利貢獻(xiàn)起到助推作用。

云繳費助推戰(zhàn)略實施。發(fā)展零售業(yè)務(wù)及提升科技應(yīng)用，對于光大銀行實現(xiàn)“打造一流財富管理銀行”的戰(zhàn)略目標(biāo)至關(guān)重要。云繳費是該行開展普惠金融和探索金融科技的主要措施之一。云繳費平臺的用戶數(shù)及交易額在過去幾年呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，2018年分別達(dá)到2.53億戶及2,060億元人民幣，令該平臺成為中國最大的開放式繳費平臺。

為手續(xù)費/存款/客戶基礎(chǔ)帶來顯著貢獻(xiàn)。云繳費為光大銀行業(yè)務(wù)帶來的貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在以下三個方面：1）相關(guān)手續(xù)費收入（包括代理費及平臺接入費）2018年貢獻(xiàn)1.6億元人民幣，同比增長159%，預(yù)計2019年將達(dá)到3億元人民幣；2）繳費機(jī)構(gòu)在光大銀行開立結(jié)清算賬戶，帶來相應(yīng)存款；3）可收集大量客戶數(shù)據(jù)，并將平臺客戶轉(zhuǎn)化為光大銀行自有客戶。

投資者關(guān)心的其他問題。1）光大銀行在財富管理的轉(zhuǎn)型上，特別是在產(chǎn)品設(shè)計和品牌建設(shè)上領(lǐng)先同業(yè)，目標(biāo)成為第一家理財子公司正式開業(yè)成立的股份行；2）信用卡業(yè)務(wù)仍然為戰(zhàn)略重點，但發(fā)展節(jié)奏將趨穩(wěn)，加強風(fēng)控，如把控信用卡透支使用目的及調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)等；3）盡管光大銀行在2018年已主動加強了不良確認(rèn)及不良處置，管理層對2019年資產(chǎn)質(zhì)量的展望依然保持謹(jǐn)慎。如果逾期60天以上貸款需納入不良貸款，該行資產(chǎn)質(zhì)量將面臨壓力；4）2019年凈息差趨勢預(yù)計保持穩(wěn)定，貸款利率可能進(jìn)一步下滑，不過監(jiān)管排查違規(guī)高息攬儲，有望減緩存款成本上升壓力；5）管理層有信心該行在2017年發(fā)行的300億元可轉(zhuǎn)債將在可預(yù)見的未來轉(zhuǎn)股。

首次覆蓋光大銀行-A，給予「買入」評級，目標(biāo)價4.50元人民幣。光大銀行-A目前估值相當(dāng)于0.65倍2019年預(yù)測市帳率，較其歷史平均的0.73倍低11%，同時也比A股上市同業(yè)的平均值0.76倍低14%。我們4.50元人民幣的目標(biāo)價是基于GGM模型下0.75倍的目標(biāo)市帳率，以及2019年預(yù)測每股帳面值5.98元人民幣。