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【光莆股份(300632)】不一樣的LED照明新秀,隱形的高成長標的

2019.05.30 11:51

光莆股份(300632)

光莆股份成立于1994年,2017年4月創(chuàng)業(yè)板上市,主營LED業(yè)務(包括照明、封裝、背光組件)、以及FPC的研發(fā)生產(chǎn)和銷售。公司不同于傳統(tǒng)的LED照明企業(yè),主要體現(xiàn)在三個方面:

①燈具代工,處于快速成長期。2016年國際照明巨頭退出國內(nèi)市場,而歐美市場又依賴于國內(nèi)LED產(chǎn)業(yè)鏈的支持,給光莆等代工企業(yè)帶來機遇。公司為海外大廠提供LED燈具代工,客戶包括安達屋、朗德萬斯、Acuity等,LED燈具占比90%以上,而同行大多聚焦國內(nèi)市場、經(jīng)銷為主,且在近些年才開始從光源向燈具轉(zhuǎn)型。LED燈具相比普通光源附加值高,目前滲透率仍低,2014年全球滲透率5%,預計2018年達28%、2022年達52%。海外照明客戶認證一般需2-5年,成為合格供應商后粘性極強,目前公司在主要照明客戶總采購額的占比基本都在5%以內(nèi),可發(fā)展空間巨大;公司原來以歐洲市場為主,18年北美市場開拓卓有成效,19年重點拓展國內(nèi)及亞太市場,值得期待。12-18年LED照明業(yè)務復合增速接近80%,預計仍將保持高速增長態(tài)勢。

②LED封裝起家,發(fā)力紅外傳感器件封裝,2018年實現(xiàn)突破、呈快速增長態(tài)勢。公司傳統(tǒng)的LED封裝器件主要應用于顯示屏信號指示領(lǐng)域,主要客戶為冠捷、富士康、LG等全球前五大顯示器制造企業(yè),毛利率顯著高于同行。公司1999年以前即從事LED紅外遙控發(fā)射及接收器件的生產(chǎn)銷售,具備一定的技術(shù)基礎(chǔ),近些年開始發(fā)力紅外光電傳感器件封裝,目前主要聚焦于活體指紋/虹膜識別、紅外交互智能平板等,18年實現(xiàn)較大突破,預計將保持高速增長。

③FPC業(yè)務2018年破億,步入發(fā)展快車道。2018年FPC銷售收入1.17億元,同比增長34.6%,收入占比15%;主要客戶是京東方(代工廠弘名、三迪等)、富士康、冠捷等,公司占京東方6.5-17.3寸lightbar面板FPC需求的60%左右。公司銷售裸片為主,故毛利率較高(18年超過30%),遠高于SMT同行。我們認為,伴隨手機(指紋識別、雙攝三攝、OLED)和汽車(大屏應用、新能源汽車)產(chǎn)業(yè)的升級,F(xiàn)PC發(fā)展空間較大,未來公司業(yè)務有望逐漸拓展至LCM(包括OLED)、手機電池、BMS模組等領(lǐng)域。

2019年公司完成股權(quán)激勵授予,2019年解鎖條件是凈利潤增速不低于40%;同時18年年報中公司也提出2019年收入增速50%、凈利潤增速40%以上的經(jīng)營目標,高增長可期。

盈利預測:預計公司2019-2021年歸母凈利潤分別達1.77、2.40、3.28億元,首次覆蓋,給與“買入”評級。

風險提示:貿(mào)易摩擦

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