神州高鐵(000008)

事項：

1、 公司及神鐵運營、中建公司等組成的聯(lián)合體中標天津地鐵 7 號線一期工程PPP 項目。項目總投資 278.97 億元，其中 PPP 項目公司投資約 196.81 億元，公司及神鐵運營合計投資 1.57 億元。

2、公司擬實施股票期權(quán)激勵計劃，股票來源為 A 股回購或定向增發(fā)，激勵對象為公司高管及核心技術(shù)/業(yè)務(wù)骨干等 262 人，計劃授予 7000 萬份，占公司總股本的 2.52%。

評論：

中標天津 7 號線 PPP 項目，開啟地鐵整線運營模式。 整線運營為公司新的發(fā)展戰(zhàn)略模式。城軌行業(yè)自去年 52 號新規(guī)之后審批加速，預(yù)計每年地鐵新增通車里程數(shù)超過 1000 公里，輕軌及其他多制式軌道交通未來潛力巨大，且大部分城市特別是三四線城市沒有建設(shè)運營城軌的經(jīng)驗，亟待專業(yè)的團隊參與。公司此次中標天津地鐵 7 號線 PPP 項目，將完整參與項目全生命周期業(yè)務(wù)，一方面擴大公司自有裝備服務(wù)等的業(yè)務(wù)，另一方面積累軌道交通 PPP 項目操作經(jīng)驗，獲得完整線路的軌道交通運營管理及軌道交通整線維保業(yè)績以及運營維護系統(tǒng)裝備業(yè)績，進一步推動公司戰(zhàn)略規(guī)劃落地，為公司未來廣泛開拓軌道交通運營及維保業(yè)務(wù)夯實基礎(chǔ)，打開市場空間。

實施股權(quán)激勵，行權(quán)條件高彰顯信心。 激勵對象為公司董事及高管，計劃授予7000 萬份股票期權(quán)，約占公司總股本的 2.52%，行權(quán)條件為 2020-2022 年營收不低于 35.9 億元、 42.3 億元、 51.3 億元，凈利潤不低于 5.9 億元、 7.5 億元、10.1 億元， ROE 不低于 7%、 7.5%、 8%。行權(quán)條件收入增速約為 20%，利潤增速約為 30%，較高的行權(quán)條件體現(xiàn)公司發(fā)展信心。

新簽訂單連創(chuàng)新高，研發(fā)投入不斷加大，未來利潤增長可期。 2018 年公司在原有大鐵、城軌、海外三個營銷中心的基礎(chǔ)上，成立大鐵營銷中心、城軌營銷中心和海外工程事業(yè)部，完善了公司整體營銷體系，新簽合同 288,155 萬元，同比增長 30%。其中鐵路市場，新簽合同 133,742 萬元，同比增長 15%；城軌市場，新簽合同 89,755 萬元，同比增長 101%；海外市場，新簽合同 30,122萬元，同比增長 4%。公司研發(fā)投入 2.43 億元，同比增長 19%。公司重點關(guān)注在軌道交通智能檢修系統(tǒng)、機器人、 6A 視頻安全智能分析系統(tǒng)、大數(shù)據(jù)等領(lǐng)域的技術(shù)突破，其中數(shù)據(jù)修車系統(tǒng)基本實現(xiàn)了機車車輛檢修、整備、設(shè)備、物流物料等生產(chǎn)流程的智能化、數(shù)字化管理，隨著研發(fā)成果不斷落地，未來新的增長點可期。

盈利預(yù)測： 考慮 2018 年以來公司拓展城軌市場費用高企， 我們調(diào)整公司盈利預(yù)測至 2019-2020 年凈利潤為 4.28 億、 5.91 億（原預(yù)測為 2019-2020 年為 9.32億、 11.65 億），新增 2021 年凈利潤預(yù)測值為 7.51 億，對應(yīng) EPS 為 0.15、 0.21、0.26 元，對應(yīng) PE 為 25 倍、 18 倍、 15 倍，考慮到在手訂單的持續(xù)增長，業(yè)績的提升有望在未來不斷體現(xiàn)， 給予神州高鐵 2019 年 30 倍估值，目標價位 4.5元， 維持“推薦”評級。

風(fēng)險提示： 鐵路固定資產(chǎn)投資下降、城軌進展緩慢、新產(chǎn)品推廣不達預(yù)期。