繼峰股份(603997)

公司是國內(nèi)乘用車座椅頭枕及扶手龍頭企業(yè)，為安道拓、李爾、大眾、吉利等國內(nèi)外知名汽車座椅與整車廠商配套。公司擬收購全球領(lǐng)先的車輛座椅內(nèi)飾供應(yīng)商格拉默，有望與其在成本端、產(chǎn)品端、銷售端等多方面形成良好的協(xié)同效應(yīng)，拓展全球業(yè)務(wù)布局，同時(shí)產(chǎn)品單車價(jià)值量大幅提升，打開新的成長空間。暫不考慮收購格拉默影響，我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年每股收益分別為0.54元、0.63元和0.75元，維持買入評(píng)級(jí)。

支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

頭枕扶手綁定國內(nèi)優(yōu)質(zhì)客戶，有望持續(xù)快速增長。公司是國內(nèi)乘用車座椅頭枕及扶手領(lǐng)域龍頭企業(yè)。一汽大眾是公司第一大客戶，2017年業(yè)務(wù)占比約30%。一汽大眾開啟SUV新品周期，公司為探歌、探岳等多款新車型配套，有望持續(xù)受益。日系車企近年來銷量表現(xiàn)出色，產(chǎn)品線逐漸補(bǔ)齊，銷量有望持續(xù)增長。公司獲得本田、豐田、日產(chǎn)等多家訂單，并與廣汽零部件成立合資企業(yè)廣州華峰，有望持續(xù)受益日系銷量增長。自主車企近年來頭部化趨勢明顯，公司客戶已有長城、吉利、廣汽等自主品牌頭部車企，并拓展比亞迪等新客戶，未來在自主品牌的市場份額有望持續(xù)擴(kuò)大。

海外業(yè)務(wù)推進(jìn)順利，斬獲多款車型訂單。公司2014年成立德國繼峰作為公司在歐洲的研發(fā)和商務(wù)平臺(tái)，并成立捷克繼峰作為生產(chǎn)基地，目前已獲得德國大眾、寶馬、戴姆勒、捷豹路虎、保時(shí)捷等多款車型訂單，成功進(jìn)入高端市場。2018年德國繼峰合并營業(yè)收入為2.2億元，同比增長132%。隨著海外訂單逐漸放量，德國繼峰2020年有望實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，歐洲市場未來將成為重要增長點(diǎn)。寧波繼峰的研發(fā)團(tuán)隊(duì)也與美國福特、通用主機(jī)廠進(jìn)行直接同步設(shè)計(jì)，繼峰美國分公司也于2017年12月成立，未來公司也將在美國市場進(jìn)行本地化同步設(shè)計(jì)和配套，有望成功打開美國市場。

擬收購德國格拉默，拓展全球化戰(zhàn)略布局。繼燁投資2018年9月完成收購格拉默84.23%股權(quán)，公司近期計(jì)劃以發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、股份及支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式，購買繼燁投資100%股權(quán)。格拉默是全球領(lǐng)先的車輛座椅內(nèi)飾細(xì)分行業(yè)供應(yīng)商，主營乘用車座椅頭枕、座椅扶手、中控系統(tǒng)及商用車座椅系統(tǒng)，有著先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)與廣闊的海外渠道，整合后有望發(fā)揮各自優(yōu)勢，在成本端（集中采購，提高格拉默原材料自制率）、產(chǎn)品端（公司在頭枕扶手領(lǐng)域領(lǐng)先，格拉默在商用車領(lǐng)域與乘用車中控技術(shù)領(lǐng)先）、銷售端（公司主要客戶集中國內(nèi)，格拉默在歐美）等多方面實(shí)現(xiàn)良好的協(xié)同發(fā)展，推進(jìn)公司全球化布局。此外產(chǎn)品單車價(jià)值量將大幅提升，有望打開新的成長空間。

估值

暫不考慮收購格拉默影響，我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年每股收益分別為0.54元、0.63元和0.75元?？紤]到公司多個(gè)新項(xiàng)目逐漸批產(chǎn)上量，擬收購格拉默拓展全球業(yè)務(wù)前景廣闊，維持買入評(píng)級(jí)。

評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

1）配套車型銷量不及預(yù)期。2）格拉默整合進(jìn)度不及預(yù)期。