天能重工(300569)

事項：

公司于2019年5月29日公告收購遠景能源旗下74.8MW風電項目公司遠景匯力100%的股權(quán)，股權(quán)對價1.9億元，相當于賬面凈資產(chǎn)的0.97倍。根據(jù)項目目前的運行情況和股權(quán)出讓方的業(yè)績承諾，預計每年可貢獻稅前凈利潤2500萬元，2019-2022年期間預計存在電費補貼拖欠問題，短期收購標的的凈現(xiàn)金流估計較弱。

國信電新觀點：1）踐行企業(yè)戰(zhàn)略：快速布局新能源發(fā)電業(yè)務(wù)。2）收益具備穩(wěn)定保障，股權(quán)出讓方須保證年發(fā)電量。3）提升資產(chǎn)回報率：項目股權(quán)內(nèi)部回報率預計10-12%，有利于提升凈資產(chǎn)收益率。4）風險提示：項目并表后4年左右預計補貼電費100%拖欠，收購標的的凈現(xiàn)金流較低，導致公司整體杠桿率下降較為緩慢。5）投資建議：繼續(xù)維持此前盈利預測，預計19-21年歸母凈利潤2.43/3.21/3.45億，對應(yīng)EPS為1.62/2.08/2.18元，對應(yīng)當前股價PE為11.2/8.7/8.3X，維持“買入”評級。

評論：

快速布局新能源發(fā)電業(yè)務(wù)，提供穩(wěn)定高收益資產(chǎn)，但短期補貼拖欠對現(xiàn)金流有壓力

股權(quán)出讓方遠景能源須向公司保證，目標電站在風機主機五年質(zhì)保期內(nèi)無關(guān)風速每年的等效滿發(fā)小時數(shù)平均值不低于2200小時，若等效滿發(fā)小時數(shù)低于2200小時的，應(yīng)當向公司支付差額補償款，因電網(wǎng)限電因素導致的發(fā)電量降低的情況除外。具體計算公式為：差額補償款=目標電站裝機容量74.8MW*差額小時數(shù)*目標電站當年已實現(xiàn)的交易電價均價（元/千瓦時），根據(jù)2200的保底利用小時計算，該項目每年可貢獻稅前利潤超過2500萬元，在補貼拖欠的情況下凈現(xiàn)金超過300萬元，補貼正常發(fā)放的情況下，凈現(xiàn)金流高達2900萬元以上，相當于股權(quán)對價的15.6%。

投資建議：公司果斷加碼布局新能源發(fā)電業(yè)務(wù)，符合預期，維持此前盈利預測。

公司對新能源項目的收購/建設(shè)，符合公司布局新能源發(fā)電業(yè)務(wù)的公司戰(zhàn)略，項目質(zhì)地優(yōu)良并有收益保障。繼續(xù)維持此前盈利預測，預計19-21年歸母凈利潤2.43/3.21/3.45億，對應(yīng)EPS為1.62/2.08/2.18元，對應(yīng)當前股價PE為11.2/8.7/8.3X，維持“買入”評級。