家居板塊 4-5 月訂單雖比 3 月有所回落，但仍有一個(gè)比較良好的增長(zhǎng)，且龍頭企業(yè)的訂單增速要快于其他，馬太效應(yīng)越來越明顯。 1-5 月普遍工程訂單增速較快，會(huì)導(dǎo)致訂單的執(zhí)行期被拉長(zhǎng)，櫥柜零售偏弱，衣柜零售尤其是后進(jìn)入衣柜企業(yè)的訂單增長(zhǎng)較好，由于去年下半年業(yè)績(jī)基數(shù)都很低，今年價(jià)格戰(zhàn)減弱，減稅影響二季度開始體現(xiàn)，預(yù)計(jì)不改業(yè)績(jī)逐季回暖的趨勢(shì)。近期產(chǎn)業(yè)鏈也出現(xiàn)一些交房加快的信號(hào)，下半年交房改善有望更為明顯。 本周我們發(fā)布惠達(dá)衛(wèi)浴的深度報(bào)告《整體衛(wèi)浴布局領(lǐng)先迎接需求放量，受益精裝修工程業(yè)務(wù)持續(xù)高增長(zhǎng)》，公司估值高安全邊際，主業(yè)穩(wěn)健，整體衛(wèi)浴+工程+智能馬桶業(yè)務(wù)成為增長(zhǎng)新驅(qū)動(dòng)力。 本周繼續(xù)推薦布局家居、新型煙草和優(yōu)質(zhì)輕工消費(fèi)個(gè)股：

家居板塊：

19 年預(yù)計(jì)將經(jīng)歷業(yè)績(jī)逐季改善和估值切換再次出現(xiàn)的投資機(jī)會(huì)，關(guān)注我們持續(xù)渠道調(diào)研。根據(jù)基于銷售面積的交房模型預(yù)測(cè)， 19/20 年交房面積同比增長(zhǎng) 33%/17%，帶來訂單恢復(fù)，收入=客單價(jià)*訂單數(shù)， 18 年行業(yè)下行時(shí)依托配套品和套餐促銷，客單價(jià)依舊同比增長(zhǎng) 10%左右， 19 趨勢(shì)延續(xù)。同時(shí) 19 年一二線新房、二手房成交數(shù)據(jù)都在回暖。 投資建議： 一季度筑業(yè)績(jī)底，訂單有望在 2 季度回暖，收入端伴隨基數(shù)下降在 3-4 季度提速明顯，同時(shí) 18 年因行業(yè)下行并無估值切換行情， 19 年在行業(yè)趨勢(shì)上行和 2020 年增速更高預(yù)期下估值切換行情或?qū)⒃俅纬霈F(xiàn)。 推薦【歐派家居】、【尚品宅配】、【索菲亞】、【志邦家居】、【好萊客】、【敏華控股】、【顧家家居】。

1） 定制家居：

需求回暖+行業(yè)格局邊際優(yōu)化，貫穿 19-20 年的行情值得重視。交房回暖將帶來訂單恢復(fù)； 19 年一二線銷售企穩(wěn)， 有助于估值提升和增加未來業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性。行業(yè)層面，18 年價(jià)格戰(zhàn)試驗(yàn)效果差， 19 年戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向產(chǎn)品創(chuàng)新與服務(wù)加強(qiáng)， 價(jià)格戰(zhàn)日趨理性；依托套餐和大家居， 18 年客單價(jià)依舊同比增長(zhǎng) 10%左右， 19 年趨勢(shì)延續(xù)； 中小廠家及經(jīng)銷商已有加速退出態(tài)勢(shì)。

2） 成品家居：

成品家居企業(yè)成長(zhǎng)主要有三大驅(qū)動(dòng)力： 1）滲透率提升，國(guó)內(nèi)功能沙發(fā)、床墊、軟床的滲透率還有較大提升空間； 2）品類拓展，龍頭已經(jīng)開始從“客廳”向“臥室”甚至全屋大家居進(jìn)軍； 3）市占率提升，小品牌經(jīng)銷商盈利變差，消費(fèi)者品牌意識(shí)增強(qiáng)有利于集中度提升。 總體而言，成品家居板塊競(jìng)爭(zhēng)格局較好，在環(huán)保趨嚴(yán)和稅收減稅并規(guī)范的背景下，龍頭的競(jìng)爭(zhēng)力會(huì)越來越強(qiáng)。

3）其他家居：

關(guān)注整體衛(wèi)浴板塊進(jìn)入快速發(fā)展期， 整體衛(wèi)浴相比傳統(tǒng)衛(wèi)浴有其優(yōu)勢(shì)，放量條件已經(jīng)基本具備，標(biāo)的建議關(guān)注【惠達(dá)衛(wèi)浴】、【海鷗住工】。新型煙草：國(guó)內(nèi)新型煙草持續(xù)拓展，電子煙有望得到規(guī)范，低溫不燃燒景氣度持續(xù)提升。 包裝板塊受益產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)往中游制造轉(zhuǎn)移，新型煙草是亮點(diǎn)，目前國(guó)內(nèi)部分省級(jí)煙草公司都在積極研發(fā)和儲(chǔ)備低溫不燃燒產(chǎn)品，同時(shí) 315 曝光電子煙后， 傳統(tǒng)霧化器行業(yè)在國(guó)內(nèi)發(fā)展有望得到規(guī)范，低溫不燃燒更是中長(zhǎng)期景氣度向上的板塊。與眾不同觀點(diǎn)： 單純煙具制造并非核心競(jìng)爭(zhēng)力， A 股公司能否參與國(guó)內(nèi)整條產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)值分配（煙具、包裝、薄片等環(huán)節(jié)）是核心！看好煙標(biāo)和社會(huì)包裝雙輪驅(qū)動(dòng)、發(fā)布電子煙和低溫不燃燒產(chǎn)品的【勁嘉股份】、 19 年煙標(biāo)進(jìn)入快速放量期、新型煙草布局領(lǐng)先的【集友股份】。

造紙板塊： 重點(diǎn)推薦生活用紙板塊的【中順潔柔】， 成本端木漿繼續(xù)回調(diào)，針葉漿期貨推出利于對(duì)沖套保。行業(yè)需求穩(wěn)定，公司產(chǎn)品強(qiáng)，渠道端發(fā)力帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)明顯快于行業(yè)， 18Q4 業(yè)績(jī)筑底， 19 年業(yè)績(jī)將逐季向上。

輕工消費(fèi)板塊： 推薦文具行業(yè)龍頭【晨光文具】， 傳統(tǒng)業(yè)務(wù)高護(hù)城河，辦公直銷+新零售的九木雜物社成為增長(zhǎng)新驅(qū)動(dòng)力，業(yè)務(wù)穩(wěn)定，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)。

本周核心推薦組合：歐派家居、尚品宅配、晨光文具、中順潔柔、志邦家居、索菲亞、惠達(dá)衛(wèi)浴、顧家家居。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 交房不及預(yù)期； 原材料價(jià)格上漲；匯率波動(dòng)