塔牌集團(002233)

塔牌水泥，固若金湯

塔牌從立窯起家，與時俱進，專注水泥主業(yè)，目前擁有廣東梅州、廣東惠州和福建龍巖三大生產基地，水泥產能超1800萬噸，熟料產能合計1167萬噸，產能居粵東第一位，市場占有率達50%。公司銷售以經銷模式為主、直銷模式為輔，市場覆蓋粵東北、潮揭汕、珠三角，以及贛南、閩西等地區(qū)，擁有2000多個經銷網點，受益于水泥行業(yè)近年的高景氣度，以及優(yōu)秀的成本費用管控能力，公司業(yè)績持續(xù)增長并實現(xiàn)較高增速。

布局清晰，雄踞一方

受益于珠三角地區(qū)經濟發(fā)展、粵港澳大灣區(qū)的建設等因素，廣東地區(qū)供需格局良好，區(qū)域水泥供給實際仍然存在供給缺口，目前廣東地區(qū)水泥價格整體高于全國平均，整體格局優(yōu)于全國。公司所覆蓋的粵東、閩西和贛南地區(qū)城鎮(zhèn)化水平較低，基礎設施建設相對落后，房地產市場的發(fā)展水平較低，未來區(qū)域成長空間廣闊。公司布局的生產基地北山南海，形成天然屏障，同時充分考慮了區(qū)域資源稟賦，控制了當?shù)叵喈敱壤氖沂V山資源，具有較強的區(qū)域話語權。

打造大灣區(qū)，區(qū)域建設正當時

2019年2月中共中央、國務院印發(fā)《粵港澳大灣區(qū)發(fā)展規(guī)劃綱要》，其中涉及多項基礎設施以及交通建設，有利于推進大灣區(qū)以及整個廣東地區(qū)乃至泛珠三角區(qū)域的基礎設施互聯(lián)互通，增加區(qū)域水泥需求，中長期將對公司業(yè)績產生積極影響。目前廣東省內基礎設施建設仍然存在短版，多個綱領性文件指導長期建設，包括《廣東省推進基礎設施供給側結構性改革實施方案》、《供給側結構性改革補短板重大項目2018年投資計劃的通知》等文件。由于粵東地區(qū)與廣東省以及全國仍在存在差距，相關針對性政策文件也陸續(xù)發(fā)布，振興粵東發(fā)展。

投資建議：粵東水泥龍頭，給予“買入”評級

公司是粵東地區(qū)水泥龍頭企業(yè)，盈利能力高，成本和費用管控能力強，目前公司現(xiàn)金充裕，高分紅提供更強的安全邊際，我們預計公司2019-2021年歸母凈利潤分別為21.28/24.16/26.6億元，對應EPS為1.78/2.03/2.23元，對應當前股價PE為6.2/5.5/5.0x，維持“買入”評級。

風險提示：①宏觀經濟失速；②區(qū)域投資建設不及預期；③供給增加超預期；