瀘州老窖(000568)

跟隨市場政策，批價穩(wěn)步上行

隨著茅臺和五糧液價格的不斷提升，也為1573提價帶來空間。近期渠道調研顯示，1573批價穩(wěn)定在750元以上，部分地區(qū)批價超過780元，較春節(jié)期間700元左右的批價有較明顯的提升，顯示出景氣不斷向上。批價的上漲一方面是順應白酒高端化趨勢，另一方面也與今年春節(jié)以來1573的市場策略有很大的關系。今年春節(jié)以來公司采取價格跟緊五糧液的策略，削減市場費用，同時停貨挺價對價格進行支撐。今年下半年五糧液將推出第八代五糧液，供給量整體偏緊，這對1573價格上挺比較有利。公司此前也透露，在保證渠道利潤的前提下，出廠價有上升的空間。

高端酒高速增長，特曲窖齡有望發(fā)力

2018年，高檔酒已占到公司營收的49%。2019Q1,國窖營收增速預計接近30%，營收占比超50%，預計全年收入20%以上的增長可以實現(xiàn)。

2018年特曲整體接近40%增長，特曲圍繞中國味道，打通餐飲渠道，今年以來特曲實現(xiàn)收入增長30%以上，老字號特曲超過50%的增長。去年重點產(chǎn)品60版特曲2018年實現(xiàn)銷售收入7億元，今年目標10億元。

窖齡酒今年在人員、定位、終端進行了很大調整，年初以來增速略緩，但是呈現(xiàn)良好趨勢，下半年有望爆發(fā)。

產(chǎn)能不斷擴充，全年費用投放將更加有效

公司規(guī)劃2020年國窖成品酒產(chǎn)能1.5萬噸，2025年產(chǎn)能達到2.5萬噸。當前國窖高度酒原酒年產(chǎn)能約3000噸，擁有2萬噸老酒，并且技改完成后產(chǎn)能進一步釋放，產(chǎn)能擴充將會為國窖的發(fā)展提供保障。

費用端，2017年和2018年公司銷售費用率都有比較明顯的提升，今年銷售費用投放更加強調有效性，擠掉更多的水分，判斷未來公司在銷售費用方面會有控制。

盈利預測

今年公司股東大會管理層反饋積極，全年業(yè)績目標完成保障性強，年報給予銷售收入目標15-25%，全年銷售收入有望超過20%。后續(xù)如果1573批價可以站穩(wěn)，并繼續(xù)縮小同五糧液批價差距，出廠價上提有實施可能。特曲和窖齡作為系列酒重要的抓手，今年保持較高增速，對公司系列酒價格帶上移有很好的幫助。我們預測2019年公司銷售收入有望達到160.77億元，同比增長23.14%；實現(xiàn)歸母凈利潤44.85億元，同比增長28.68%，EPS3.07元，當前股價對應估值24倍。考慮到白酒經(jīng)營周期的穩(wěn)定性和1573在白酒高端化趨勢中的優(yōu)勢，給予30倍目標估值，目標價92.1元，給予買入評級。

風險提示

宏觀經(jīng)濟受貿(mào)易戰(zhàn)沖擊較大，高端白酒整體消費下滑，公司出現(xiàn)管理瑕疵等。