中環(huán)股份(002129)

事項：

公司發(fā)布公告，控股子公司內蒙古中環(huán)協(xié)鑫光伏材料有限公司（以下簡稱“中環(huán)協(xié)鑫”）擬投資建設可再生能源太陽能電池用單晶硅材料產(chǎn)業(yè)化工程五期項目（以下簡稱“五期項目”），新增產(chǎn)能25GW。同時公告2019年員工持股計劃草案。

評論：

擴產(chǎn)提升規(guī)模效益，龍頭地位料將進一步鞏固。公司控股子公司中環(huán)協(xié)鑫擬投資建設五期項目，新增產(chǎn)能25GW，建成后中環(huán)產(chǎn)業(yè)園整體產(chǎn)能將達到55GW以上，成為全球最大的高效太陽能用單晶硅生產(chǎn)基地。項目建設期3.5年，總投資91.3億元，達產(chǎn)后將實現(xiàn)年平均收入73億元，年平均利潤12億元，有望增厚公司業(yè)績。公司具備完善的光伏產(chǎn)業(yè)鏈布局，五期項目的建設有助于擴大規(guī)模效益、降本提效、發(fā)揮上下游產(chǎn)業(yè)鏈的戰(zhàn)略協(xié)同效應，增強公司在新能源材料產(chǎn)業(yè)的競爭力，提升全球市占率。

員工利益與公司綁定一致，有望激發(fā)經(jīng)營活力。公司公布2019年員工持股計劃草案，擬采用員工持股形式，對核心管理骨干、核心技術骨干、市場營銷業(yè)務骨干、“工匠型”人才以及其他公司需要的關鍵人才進行激勵。參加員工持股計劃的員工總人數(shù)不超過459人，其中董事、監(jiān)事、高級管理人員8人，其他員工不超過451人。我們認為，本次員工持股計劃涉及人員廣泛，有助于充分調動員工積極性和創(chuàng)造性，全面激發(fā)公司經(jīng)營活力，實現(xiàn)挖潛、提質、增效，促進公司長期穩(wěn)定發(fā)展。

產(chǎn)能客戶持續(xù)拓展，半導體業(yè)務有望步入快速成長期。公司深耕半導體業(yè)務數(shù)十年，在半導體直拉材料、區(qū)熔材料和拋光片領域占據(jù)技術領先優(yōu)勢，穩(wěn)居國內8寸硅片龍頭地位。2018年底，公司8寸和12寸硅片分別實現(xiàn)30萬片/月和2萬片/月的產(chǎn)能，遠期將分別形成105萬片/月、17萬片/月的產(chǎn)能。公司抓住半導體行業(yè)快速成長的契機，推進客戶資源儲備，半導體8寸片自去年二三季度投向市場以來，產(chǎn)品質量獲得客戶陸續(xù)認證，去年底天津8寸片產(chǎn)線即實現(xiàn)全面滿產(chǎn)，推廣效果顯著，此外，12寸硅片已完成驗證，預計將開始放量。通過與大客戶深度合作，公司有望進一步擴大在半導體大硅片領域的競爭優(yōu)勢，實現(xiàn)快速成長。

盈利預測：我們維持預計公司2019-2021年分別實現(xiàn)歸母凈利潤13.48、20.50和26.01億元，EPS0.48、0.61和0.78元，對應PE25、16和13倍。因公司光伏及半導體硅片業(yè)務處于高速增長階段，給予公司30倍目標估值，對應股價14.4元，維持“強推”評級。

風險提示：光伏及半導體硅片降價；公司半導體大硅片項目推進低于預期。