金徽酒(603919)

點評事件： 5 月 27 日晚，金徽酒發(fā)布《關于非公開發(fā)行股票發(fā)行結(jié)果暨股份變動公告》，標志著非公開發(fā)行股票工作完成。

一、募資規(guī)?；痉项A期，發(fā)行價相比股權(quán)登記日的前一交易日收盤價存在溢價

本次發(fā)行 2620 萬股，發(fā)行后總股本 39020 萬股；本次發(fā)行價 14.00元/股，根據(jù)股權(quán)登記日（ 5 月 24 日）的前一交易日收盤價 13.82 元/股計算，溢價 1.3%。總認購金額為 3.67 億元，小于本次募集資金上限的 5.30 億元，經(jīng)保薦機構(gòu)（主承銷商）與發(fā)行人協(xié)商，決定不啟動追加認購程序。扣除發(fā)行的相關費用后，實際募集資金凈額為 3.60億元，基本符合預期。

二、 資金用于技術改造和生產(chǎn)及綜合配套中心建設，產(chǎn)品升級和管理提升有望加快

按照規(guī)劃，募集資金將全部用于隴南春車間技術改造項目、金徽酒生產(chǎn)及綜合配套中心建設項目和補充流動資金。根據(jù)發(fā)行說明書的介紹，將優(yōu)先車間技術改造和補充流動資金。上述投資項目與公司的發(fā)展戰(zhàn)略匹配，將有效促進公司產(chǎn)品品質(zhì)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和品牌文化的提升，有利于優(yōu)化公司的白酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高管理效率和管理水平，進一步增強公司的盈利能力。

公司百元以上高檔白酒 2016 年至 2018 年同比增速分別為 13.57%、23.21%、 31.87%，處于加速升級的階段。優(yōu)質(zhì)成品酒需要優(yōu)質(zhì)基酒以及較長的陳釀老熟期限，公司需對現(xiàn)有貯酒庫擴容改造，進一步提升公司優(yōu)質(zhì)基酒陳釀老熟能力。隴南春車間技術改造有望確保和加速公司白酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級的進程。

金徽酒生產(chǎn)及綜合配套中心建設項目，通過建設全鏈條、全生產(chǎn)線、全周期的智能化生產(chǎn)管理系統(tǒng)以及酒體檢測和設計系統(tǒng)，可以增強金徽酒管理決策的科學性、準確性，有效改善公司生產(chǎn)管理水平，提升運營效益。

此外，發(fā)行完成后公司的總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)均有一定幅度的增加，資產(chǎn)負債率和財務風險降低，增強了公司抵御風險的能力，擴大了公司資產(chǎn)規(guī)模的增長空間，為公司進一步發(fā)展奠定基礎。

三、 國有資本參股提振市場信心，經(jīng)銷商和核心員工持股煥發(fā)“二次創(chuàng)業(yè)”新活力

本次發(fā)行最終獲配的 5 家投資者中，其他機構(gòu)投資者獲配 1393 萬股，占發(fā)行總量的 53.16%。其中，中央企業(yè)貧困地區(qū)產(chǎn)業(yè)投資基金股份有限公司、貧困地區(qū)產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金有限公司分別認購 714.3 萬股、 357.1萬股，占發(fā)行總量的 27.26%、 13.63%，限售期均為一年。兩家機構(gòu)均為國有控股。國有資本參股，表明其看好白酒板塊以及金徽酒的發(fā)展未來，提振市場信心。另外，甘肅長城興隴絲路基金（有限合伙）認購 321.4 萬股，占發(fā)行總量的 12.27%。

華龍證券股份有限公司（華龍證券-金徽酒正能量 1 號集合資產(chǎn)管理計劃）獲配 734.2 萬股，占發(fā)行總量的 28.03%，部分優(yōu)秀的經(jīng)銷商借由該計劃持有公司股份；公司引入經(jīng)銷商作為股東，加強合作，積極向新型廠商關系轉(zhuǎn)變，拉近與消費者的距離，充分調(diào)動經(jīng)銷商的積極性。

金徽酒股份有限公司第一期員工持股計劃獲配 492.9 萬股，占發(fā)行總量的 18.81%，管理層和核心骨干借由該計劃繼續(xù)增持公司股份。此前公司高管和主要業(yè)務骨干通過眾惠投資、乾惠投資等間接持有公司股份，此次公司擴大激勵范圍，增強員工凝聚力和企業(yè)競爭力，顯示出公司對未來發(fā)展的信心，也有助于換發(fā)“二次創(chuàng)業(yè)”新活力。

四、 前十大股東減持的問題得到妥善解決，公司的治理結(jié)構(gòu)更加完善

5 月 24 日，英之玖與中信興業(yè)完成協(xié)議轉(zhuǎn)讓公司股份的證券過戶登記手續(xù)。本次協(xié)議轉(zhuǎn)讓完成后，英之玖不再持有公司股份，中信興業(yè)持有公司 20099885 股。本次定增發(fā)行股份的股權(quán)登記日前后，中信興業(yè)的持股比例分別為 5.52%、 5.15%，仍保持持股 5%以上股東身份。英之玖從 2018 年下半年開始陸續(xù)減持公司股份，對短期股價形成壓力。至此，前十大股東減持的問題得到妥善解決，消除了市場的擔憂。

中信興業(yè)受讓股權(quán)，疊加本次定增順利發(fā)行，但公司的控股股東和實際控制人沒有發(fā)生變更，董事、監(jiān)事、高級管理人員穩(wěn)定，不會影響原有法人治理結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性和有效性。經(jīng)銷商和員工持股，則進一步完善了公司的治理結(jié)構(gòu)，有效強化了公司、股東、員工和經(jīng)銷商之間的共同利益基礎和長效機制。

盈利預測與評級：

金徽酒是西北白酒中的強勢品牌，甘肅及周邊消費者對其認可度高。順應消費趨勢，公司著力于提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和開拓省外市場，收入利潤持續(xù)增長，趨勢向好。

隨著定增的順利發(fā)行， 以及車間技改項目、 生產(chǎn)和綜合配套中心建設項目的推進，公司加快實施“立足甘肅， 發(fā)展西北，有序推進，重點突破”的市場開拓策略，在鞏固并提升甘肅區(qū)域白酒龍頭地位的同時，依托金徽酒獨特的產(chǎn)品競爭優(yōu)勢以及甘肅貫通西北的地緣優(yōu)勢，有序推進“西北化”泛區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略，穩(wěn)步實現(xiàn)中國白酒十強的長遠目標。

我們看好公司的持續(xù)成長空間， 預測公司 2019-2021 年收入分別增長10%、 12%、 14%；利潤分別增長 12%、 20%、 20%， 攤薄后對應 EPS 分別為 0.75、 0.91、 1.08 元/股。

考慮公司的經(jīng)營狀況和持續(xù)成長空間。對應 2019 年業(yè)績給 24 倍 PE，對應目標 18.00 元，“ 買入” 評級。

風險提示： 成本大幅上漲；市場競爭加?。?省外拓展不及預期等。