華峰超纖(300180)

國內(nèi)超纖領(lǐng)域絕對龍頭，具有較為穩(wěn)定的盈利能力，毛利率、期間費(fèi)用率及凈利率均保持穩(wěn)定，且優(yōu)于同行業(yè)其他公司。 目前公司擁有超纖產(chǎn)能 8125 萬米，且 2018 年公司通過非公開發(fā)行募集資金（已得到證監(jiān)會反饋）持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，擴(kuò)產(chǎn)完成后，公司總產(chǎn)能達(dá)到 15000萬米，穩(wěn)坐國內(nèi)超纖龍頭。公司具有較為穩(wěn)定的盈利能力及內(nèi)部費(fèi)用控制水平，制造業(yè)務(wù)平均毛利率約 20%，技術(shù)服務(wù)費(fèi)毛利維持穩(wěn)定約 81%，期間費(fèi)用率 13%左右，且波動在0.3%以內(nèi)。 未來公司將在超纖高端產(chǎn)品方面逐步實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，預(yù)計(jì)擴(kuò)產(chǎn)后高端產(chǎn)品占比的提升將增強(qiáng)公司的盈利能力。

環(huán)保趨嚴(yán)加速超纖對真皮及人造革、合成革的替代，我國超纖供給仍存在較大缺口。 鞋革是現(xiàn)在最主要的應(yīng)用領(lǐng)域，約占 45%，汽車、醫(yī)療、服裝等高端領(lǐng)域目前應(yīng)用占比較小。2018 年超纖需求約 2.76 億，根據(jù)中國塑料加工工業(yè)協(xié)會估計(jì)，到 2020 年人造革合成革需求量將達(dá)到 52.9 億米，其中超纖需求量預(yù)計(jì) 3.34 億米，比重達(dá)到 6.31%，2018-2020年超纖需求的復(fù)合增速有望達(dá)到 10.04%。截止至 2017 年底，我國國內(nèi)超纖企業(yè)產(chǎn)能合計(jì)約 1.38 億米，實(shí)際產(chǎn)量 1.21 億米，需求約 2.04 億米，供給缺口明顯，并且高端超纖產(chǎn)品仍舊以進(jìn)口為主。相比日本超纖占人造革、合成革用量的 50%看，仍有很大替代空間。

并購移動支付領(lǐng)域技術(shù)服務(wù)商威富通，開啟雙主業(yè)發(fā)展模式，并擬更名“華峰科技”，以突顯公司的業(yè)務(wù)發(fā)展情況。 移動支付發(fā)展迅速，目前已經(jīng)成為國內(nèi)普遍接受的主流支付方式，監(jiān)管趨嚴(yán)成為確定趨勢?！皵嘀边B”后，清算平臺在移動支付中占據(jù)主導(dǎo)地位，服務(wù)網(wǎng)聯(lián)或者銀聯(lián)成為支付企業(yè)盈利新方向。并且線上支付逐步滲透至線下支付也是必然趨勢。

重新布局，獨(dú)角獸威富通將帶領(lǐng)公司技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)二次騰飛。 威富通經(jīng)歷了快速發(fā)展后，受政策影響 2016-2018 年收入基本維持穩(wěn)定，移動支付業(yè)務(wù)由于受到央行“斷直連”影響，18 年略有下滑。后續(xù)威富通一方面與銀聯(lián)開展全方位合作，另外一方面推出針對不同行業(yè)的解決方案。 我們認(rèn)為 18 年下半年到 19 年是威富通銀聯(lián)合作及行業(yè)解決方案的布局期，19 年開始逐步進(jìn)入收獲階段，貢獻(xiàn)收入增量，并且不斷開拓新的領(lǐng)域維持持續(xù)增長。

產(chǎn)能擴(kuò)張持續(xù)穩(wěn)固超纖龍頭地位，技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)即將二次騰飛，維持“增持”評級。 預(yù)計(jì)超纖 2019-2021 年凈利潤分別為 2.1/2.52/3.12，新增 2022 年凈利潤預(yù)測為 4.06 億元，威富通 2019-2021 年凈利潤分別為 1.68/1.98/2.38，新增 2022 年凈利潤預(yù)測為 3.1 億元。維持對公司 2019-2021 年業(yè)績預(yù)測，歸母凈利潤分別為 3.78/4.5/5.5 億元，新增 2022 年歸母凈利潤預(yù)測為 7.16 億元，目前股本 11.36 億股，對應(yīng) EPS 分別為 0.33/0.4/0.48/0.62元/股。假設(shè)公司非公開發(fā)行擴(kuò)產(chǎn)今年完成，預(yù)計(jì)新增股本 1.1 億股，對應(yīng)攤薄后 EPS 為0.3/0.36/0.44/0.56 元/股，對應(yīng) PE 分別為 46X/39X/32X/25X。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1.超纖下游需求低迷，公司產(chǎn)能擴(kuò)張后消化受阻；2. 移動支付行業(yè)發(fā)展過程中監(jiān)管再次趨嚴(yán)；3. 與銀聯(lián)的合作進(jìn)展低于預(yù)期