圣邦股份(300661)

國信觀點：模擬IC器件是電子工業(yè)不可或缺的核心元器件。根據(jù)IC insights的數(shù)據(jù)，2017年模擬芯片市場總銷售額為545億美元，2018年預(yù)計規(guī)模為610.4億美元，增長12.0%。目前模擬IC器件產(chǎn)業(yè)前10位供應(yīng)商基本為歐美日等西方國家企業(yè)，占據(jù)全球份額59%，其中排名第一位的TI（德州儀器）市場份額為18%。中美貿(mào)易摩擦中興及華為事件帶來的影響將有望加快芯片領(lǐng)域的國產(chǎn)化替代進度。基于國內(nèi)巨大的產(chǎn)業(yè)需求，國家戰(zhàn)略將急需實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)核心環(huán)節(jié)的自主可控。公司作為國內(nèi)模擬IC器件龍頭，有望受益加速的國產(chǎn)化替代進程。

預(yù)計19~21年公司歸母凈利潤1.21/1.52/2.01億元，同比增長16.2%/26.3%/32.2%，當(dāng)前股價對應(yīng)PE65/52/39X，考慮到公司的稀缺性及芯片國產(chǎn)化帶來的潛在巨大成長空間，首次覆蓋“買入”評級。

評論：

模擬IC器件產(chǎn)業(yè)主導(dǎo)者為歐美日企業(yè)，國家戰(zhàn)略推動下急需實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)自主可控

據(jù)中國海關(guān)統(tǒng)計顯示，2018年我國集成電路行業(yè)進口額為3,120.5億美元，同比增長19.8%；集成電路進口額首次突破3,000億美元，保持我國進口額最大的單一類商品，同時集成電路貿(mào)易逆差也首次超過2000億美元。

模擬器件行業(yè)競爭格局較為集中且基本為海外公司。根據(jù)IC insights的數(shù)據(jù)，2017年模擬芯片市場總銷售額為545億美元，前10位供應(yīng)商占據(jù)全球份額59%，基本為歐美日等西方國家企業(yè)。排名第一位的TI（德州儀器）市場份額達(dá)到18%，是第二名ADI的兩倍多。

模擬IC器件種類多壁壘高，投入期長，圣邦股份為國內(nèi)稀缺的模擬器件龍頭

模擬IC領(lǐng)域下游需求種類多，行業(yè)變化快，模擬IC設(shè)計需要經(jīng)過長期的經(jīng)驗積累，在制造過程中非標(biāo)準(zhǔn)工藝和制程也帶來了行業(yè)較高的門檻與壁壘，行業(yè)內(nèi)公司普遍具有較高的毛利率和凈利率水平。

國內(nèi)模擬芯片行業(yè)發(fā)展起步較晚，公司作為國內(nèi)高端模擬芯片的領(lǐng)先企業(yè)，緊密跟蹤傳統(tǒng)領(lǐng)域及新興市場的發(fā)展趨勢，布局并研發(fā)了一批與市場高度契合的新產(chǎn)品，并加大了現(xiàn)有產(chǎn)品的市場推廣力度。公司在消費類電子、通訊設(shè)備、工業(yè)控制、醫(yī)療儀器和汽車電子等領(lǐng)域積極拓展，協(xié)助重點客戶進行產(chǎn)品研發(fā)。同時，公司產(chǎn)品在物聯(lián)網(wǎng)、智能家居、5G通訊等新興市場的推廣也取得了良好進展，逐步開展部分核心芯片的國產(chǎn)化替代。

圣邦股份是國內(nèi)稀缺的半導(dǎo)體設(shè)計公司，專注于高性能、高品質(zhì)模擬集成電路研發(fā)和銷售。公司產(chǎn)品為通用模擬IC，可廣泛應(yīng)用于智能手機、PAD、數(shù)字電視、DVD、數(shù)碼相機、筆記本電腦、可穿戴式設(shè)備、各種消費類電子產(chǎn)品以及車載電子、工業(yè)控制、醫(yī)療設(shè)備、測試儀表等眾多領(lǐng)域，公司已有1000余款產(chǎn)品，并于18年完成近200種新產(chǎn)品的研發(fā)。

公司過去六年收入從2012年的2.27億元，增長至2018年的5.72億元，收入復(fù)合增速為16.65%；凈利潤從2012年的0.47億元，增長至2018年的1.04億元，凈利潤復(fù)合增速為13.78%。2018年公司進行橫向整合，收購鈺泰半導(dǎo)體28.7%股權(quán)后，產(chǎn)品涵蓋信號鏈路及電源管理兩大類產(chǎn)品，構(gòu)建集中各方優(yōu)勢資源，進一步完善公司產(chǎn)業(yè)布局。公司持續(xù)投入研發(fā)，專注于技術(shù)創(chuàng)新，是國內(nèi)少有的具備核心自主知識產(chǎn)權(quán)的半導(dǎo)體設(shè)計公司。

新產(chǎn)品拓展順利，看好公司受益芯片國產(chǎn)化替代

公司高度重視研發(fā)投入，18年公司研發(fā)費用投入9,265.86萬元，占公司營業(yè)收入的16.19%，完成了200余款新產(chǎn)品的研發(fā)，涵蓋信號鏈及電源管理兩大產(chǎn)品領(lǐng)域，新申請技術(shù)專利31件（其中發(fā)明專利29件）。公司除了繼續(xù)開拓傳統(tǒng)模擬芯片市場外，也在新興領(lǐng)域持續(xù)布局，18年收購鈺泰半導(dǎo)體28.7%股權(quán)，擴充電源管理類產(chǎn)品線。主要產(chǎn)品包括移動電源、藍(lán)牙盒子、降/升壓、充電、OVP、LDO、限流、ACDC、LED背光驅(qū)動等，下游應(yīng)用包含手機、機頂盒、MIFI、POS機、智能電表、移動電源、安防、智能家居、智能車載等領(lǐng)域。通過收購鈺泰半導(dǎo)體公司進行行業(yè)的橫向整合，將有助于擴大公司利潤規(guī)模，完善產(chǎn)業(yè)布局推動公司戰(zhàn)略，協(xié)同公司核心業(yè)務(wù)發(fā)展。

18年由于受到宏觀經(jīng)濟不確定性因素的影響，行業(yè)下游客戶在2018年下半年出現(xiàn)采購放緩的跡象，對公司營業(yè)收入的成長也產(chǎn)生了一定的影響。

考慮到中美貿(mào)易摩擦中興及華為事件帶來的影響，國內(nèi)供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)向國內(nèi)將有望加快國內(nèi)芯片領(lǐng)域的國產(chǎn)化替代的進度。公司產(chǎn)品品類齊全，研發(fā)投入大，研發(fā)人員持續(xù)增多，新產(chǎn)品開發(fā)順利，伴隨著國內(nèi)相關(guān)供應(yīng)鏈對國產(chǎn)芯片采購的進一步傾斜，我們認(rèn)為圣邦股份作為國內(nèi)模擬IC龍頭有望充分受益，公司的營收和利潤有望逐步改善。

國內(nèi)稀缺的模擬芯片龍頭，首次覆蓋“買入”評級

公司作為國內(nèi)稀缺的模擬芯片龍頭，行業(yè)門檻高，產(chǎn)品種類多，研發(fā)投入大，伴隨著芯片國產(chǎn)化的不斷推進，和下游客戶對公司產(chǎn)品的持續(xù)導(dǎo)入，公司的競爭地位有望快速提升。公司對鈺泰半導(dǎo)體的整合并擴充產(chǎn)品線，將有助于產(chǎn)品研發(fā)和品類擴張，公司將充分受益芯片國產(chǎn)化替代并有望迎來業(yè)績的逐步增長。

預(yù)計19~21年公司歸母凈利潤1.21/1.52/2.01億元，對應(yīng)EPS1.52/1.91/2.53億元，同比增長16.2%/26.3%/32.2%，當(dāng)前股價對應(yīng)PE65/52/39X，考慮到公司的稀缺性及芯片國產(chǎn)化帶來的潛在巨大成長空間，給予公司19年75~85倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價114~129元，首次覆蓋“買入”評級。

公司可能存在如下風(fēng)險提示

一，宏觀經(jīng)濟疲軟背景下，可能出現(xiàn)下游需求疲軟的風(fēng)險；

二，公司加大研發(fā)投入，可能導(dǎo)致凈利潤不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險；

三，受制于專利等方面影響，新產(chǎn)品開發(fā)可能不及預(yù)期的風(fēng)險。