萬里揚(002434)

公司近日發(fā)布公告，自 2019 年 5 月開始， CVT25 搭載吉利汽車的遠景 SUV、帝豪 GS、帝豪 GL 和奇瑞汽車的艾瑞澤 GX 等國六車型正式量產(chǎn)。自動變速箱單車價值量高，公司配套車型銷量突出，量產(chǎn)有望推動銷量及業(yè)績高速增長。 公司已通過比亞迪、長城等供應商考核，未來有望配套 CVT 產(chǎn)品，發(fā)展前景可期。 此外商用車 AMT 量產(chǎn)上市，助力單價及盈利能力提升； 內(nèi)飾業(yè)務持續(xù)拓展新客戶及新項目，有望逐步扭虧為盈。 多項業(yè)務持續(xù)改善，公司業(yè)績有望觸底回升。 我們預計公司 2019-2021 年每股收益分別為 0.41元、 0.53 元和 0.62 元，維持買入評級， 持續(xù)推薦。

支撐評級的要點

CVT 國內(nèi)市場前景廣闊。 在消費升級的趨勢下，國內(nèi)自動變速箱滲透率持續(xù)提升， 根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)， 2018 年國內(nèi)制造乘用車自動擋占比已提升至 60.7%，消費需求旺盛。自動變速箱具有 AT/DCT/CVT/AMT 等多種形式，其中 CVT 具有換擋平順、節(jié)油等優(yōu)點，較為適合中小車型，通用等多家企業(yè)車型已由 DCT 轉(zhuǎn)向 CVT，未來有望形成 CVT、 DCT、 AT 三分天下的局面。目前國內(nèi) CVT 滲透率較低， 未來還有較大提升空間。以未來國內(nèi)乘用車 3000 萬輛，自動變速箱滲透率達到 80%、 CVT 占比 30%測算， CVT年銷量有望達到 720 萬臺，市場前景廣闊。

持續(xù)拓展新客戶，發(fā)展前景可期。 公司乘用車變速箱全面布局，新產(chǎn)品CVT25 輸出扭矩達 250N.M，適配車型范圍廣，目前已配套奇瑞、吉利等多款車型， 此外已通過比亞迪、長城等主流自主品牌供應商體系考核，最快有望 2019 年底裝配量產(chǎn)。 CVT 新客戶不斷拓展，發(fā)展前景可期。

配套多款暢銷車型， 銷量有望爆發(fā)并推動業(yè)績高增長。 根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，吉利遠景 SUV、 帝豪 GS、 帝豪 GL 車型 2018 年銷量分布為 11.3 萬、 15.8萬和 14.9 萬輛，奇瑞艾瑞澤 5 的銷量為 10.4 萬輛，艾瑞澤 GX于 2018 年10 月上市， 2 個月銷量達 10278 輛。 CVT 單價高達 7000-9000 元，公司 CVT配套上述暢銷車型，銷量有望爆發(fā)，并推動業(yè)績高速增長。

商用車 AMT 量產(chǎn)提升盈利能力， 內(nèi)飾業(yè)務有望扭虧為盈。 公司自主研發(fā)的輕卡自動變速器（AMT） 2018 年 3 月搭載福田奧鈴 CTS 上市銷售， AMT產(chǎn)品單車價值量高達 6000-8000 元，國內(nèi)供應稀缺， 后續(xù)公司產(chǎn)品有望配套更多客戶， 大幅提升商用車變速器的盈利能力。 內(nèi)飾業(yè)務方面， 公司加大市場開拓力度，開發(fā)了吉利、長城、比亞迪、佛吉亞等新客戶，推進了北汽、奇瑞、吉利等 18 個重點產(chǎn)品項目。新項目量產(chǎn)有望助力內(nèi)飾業(yè)務扭虧為贏，并推動公司業(yè)績增長。

估值

我們預計公司 2019-2021 年每股收益分別為 0.41 元、 0.53 元和 0.62 元， 自動變速箱市場前景廣闊，新能源產(chǎn)品布局完善， 維持買入評級。

評級面臨的主要風險

1） 自動變速箱及內(nèi)飾業(yè)務發(fā)展不及預期； 2） 汽車銷量不及預期。