招商銀行(600036)

事件：6月3日，招商銀行發(fā)布公告稱，公司發(fā)行不超過500億元減記型無固定期限資本債券獲董事會通過。

永續(xù)債發(fā)行進度加快， 銀行資本補充潮強勢來襲。 近年來， 受表外資產(chǎn)回表、不良資產(chǎn)核銷力度加大等因素影響， 銀行資本占用比例提升， 資本補血需求較強。2018 年 12 月末， 國務院金融委提出推動啟動永續(xù)債發(fā)行。 目前， 已有 5 家上市銀行宣布擬發(fā)行永續(xù)債。 其中， 中國銀行、 民生銀行已率先分別發(fā)行 400 億元永續(xù)債， 華夏銀行 400 億元永續(xù)債發(fā)行申請獲銀保監(jiān)會批準， 光大銀行發(fā)行 400 億元永續(xù)債獲股東大會通過。 招商銀行是第四家申請發(fā)行永續(xù)債的股份行， 且其發(fā)行規(guī)模 500 億元創(chuàng)歷史新高。

發(fā)行永續(xù)債補充其他一級資本， 提高一級資本充足率 1.18 個百分點。 2019年一季度末，招商銀行資本充足率、 一級資本充足率、 核心一級資本充足率分別為 15.86%、 12.72%、 11.92%， 在股份行中位列第一。 但招行其他一級資本充足率(0.80%)在股份行中低于華夏銀行、 光大銀行和平安銀行。 按照靜態(tài)測算， 若 500億元永續(xù)債成功發(fā)行，招行資本充足率、一級資本充足率將分別提升 1.18 個、1.18個百分點至 17.04%、 13.90%， 核心資本充足率不受影響， 這極大地補充了招行的其他一級資本。

貸款增速上升， 零售貸款占比高。 2019 年一季度末，招行總資產(chǎn)規(guī)模 6.79萬億元，同比+8.7%（ 2018： 7.1%）。 其中， 貸款余額 3.93 萬億元， 同比+10.7%，增速較 2018 年上升 0.9 個百分點， 占總資產(chǎn)的比重較 2018 年末上升 2.3 個百分點至 57.9%。從貸款結(jié)構(gòu)看， 公司貸款占比 39.4%， 零售貸款占比 54.6%， 票據(jù)貼現(xiàn)占比 6.0%。 與對公貸款相比， 零售貸款具有收益率相對較高且資本消耗較低的特點， 招行零售貸款占比較大有利于盈利能力的提升及風險抵御能力的增強。

投資建議： 永續(xù)債發(fā)行將極大地提升招行一級資本充足率， 為其業(yè)務擴張?zhí)峁┌踩Ｕ希?招行零售貸款占比較大， 盈利能力強， 業(yè)績穩(wěn)定增長。預計 19/20 年歸母凈利潤 YOY 分別為 12.7%/10.2%，對應 BVPS23.7/26.3 元，現(xiàn)價 1.45/1.31 倍PB。 2019 年目標價 37.9 元，對應 1.6 倍 PB，現(xiàn)價空間 10%，給予“增持”評級。

風險提示： 宏觀經(jīng)濟下行的風險； 嚴監(jiān)管的政策風險； 高核銷可能侵蝕業(yè)績。