智飛生物(300122)

智飛生物公告《第二期員工持股計劃（草案）》：2019年6月4日，公司公告《第二期員工持股計劃（草案）》，參加對象均為公司及下屬子公司核心骨干員工，總?cè)藬?shù)不超過800人，其中董高監(jiān)13人，認購占比不超過29.43%。本次員工持股計劃將設(shè)立信托計劃，信托計劃募集資金總額上限為7億元，并按照不超過1:1的比例設(shè)置優(yōu)先級和劣后級份額，員工持股計劃認購全部劣后級份額，認購金額不超過3.5億元。信托計劃擬以大宗交易方式購買控股股東持有的公司股票或通過二級市場集中競價交易買入等方式獲得股票。存續(xù)期為36個月，鎖定期為12個月。

點評：2016年3月30日，公司公告第一期員工持股計劃，參加員工不超過500人，其中董高監(jiān)5人，認購占比2.7%；第一期員工持股計劃設(shè)立的資管計劃份額上限為9990萬元，并按照不超過2:1的比例設(shè)立優(yōu)先級A和風(fēng)險級B份額，員工持股計劃全額認購風(fēng)險級B份額，上限為3330萬元；股票來源為公司回購股份，回購價格不超過22.07元/股；存續(xù)期24個月，鎖定期12個月。與第一期員工持股計劃相比，本次員工持股計劃的杠桿率較低，股票來源方式不同，但涉及員工范圍更廣、認購金額更大、董高監(jiān)人數(shù)與認購占比更高，體現(xiàn)出管理層和核心員工對公司發(fā)展前景的信心。

三聯(lián)苗再注冊尚未通過，無佐劑凍干劑型即將申報生產(chǎn)：2019年4月公司公告，子公司智飛綠竹于2018年11月向北京市藥監(jiān)局提交三聯(lián)苗再注冊申請，但目前尚未收到再注冊批件，在未獲得再注冊批件之前，子公司將暫停三聯(lián)苗生產(chǎn)。我們認為，公司尚未收到三聯(lián)苗再注冊批件的具體原因還不清楚，并不能簡單認為三聯(lián)苗將無法獲得再注冊批件，再注冊審批進度仍需保持密切跟蹤。根據(jù)中檢院披露數(shù)據(jù)測算，我們預(yù)計公司現(xiàn)有三聯(lián)苗庫存約500萬支，足以滿足一年左右銷售需求，因此，如果公司能夠在2019年內(nèi)收到三聯(lián)苗再注冊批件，將不會對公司業(yè)績造成明顯影響。此外，公司無佐劑凍干劑型三聯(lián)苗已完成臨床試驗，預(yù)計將在2019年中申報生產(chǎn)，并有望于2020年獲批上市。哪怕保守假設(shè)公司無法獲得三聯(lián)苗再注冊批件，其對公司業(yè)績影響期間也將僅限于2020年。

代理疫苗有望快速放量，預(yù)防微卡即將獲批上市。我國HPV疫苗前期市場教育充分，適齡女性接種熱情高漲，但由于2018年國內(nèi)HPV疫苗供給有限，各地普遍出現(xiàn)斷貨現(xiàn)象。根據(jù)公司與默沙東簽訂的HPV疫苗代理協(xié)議，預(yù)計2019年四價和九價HPV疫苗合計采購量將超過900萬支，實際銷量有望較2018年翻倍。公司代理五價輪狀疫苗自2018年9月開始批簽發(fā)，根據(jù)代理協(xié)議，預(yù)計2019年采購量將達到400萬支。考慮到五價輪狀疫苗的保護率和接種周期均明顯優(yōu)于競爭品種，2019年銷售放量同樣值得期待。自主研發(fā)方面，根據(jù)公司公告，公司圍繞結(jié)核病預(yù)防構(gòu)建了完善的產(chǎn)品研發(fā)體系，其中預(yù)防微卡于2018年6月被納入優(yōu)先審評，有望在2019年獲批上市；EC診斷試劑于2018年9月申報生產(chǎn)，同樣有望在2019年獲批上市。為加強預(yù)防微卡等成人疫苗的市場推廣，公司還與美年健康共同建設(shè)成人疫苗接種平臺。此外，公司15價肺炎結(jié)合疫苗正處于臨床研究階段，覆蓋亞型更符合國內(nèi)的優(yōu)勢血清型分布，預(yù)計有望2-3年內(nèi)獲批上市，市場空間值得期待。

投資建議：買入-A投資評級，6個月目標價54.60元。保守假設(shè)三聯(lián)苗再注冊未通過，我們預(yù)計公司2019年-2021年的收入增速分別為110.9%、30.9%、20.5%，凈利潤增速分別為72.2%、24.2%、29.0%，成長性突出；給予買入-A的投資評級，6個月目標價為54.60元，相當于2019年35倍的動態(tài)市盈率。

風(fēng)險提示：三聯(lián)苗再注冊不通過風(fēng)險，疫苗安全事故風(fēng)險，行業(yè)政策風(fēng)險，產(chǎn)品市場推廣及研發(fā)進度不及預(yù)期等